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⚡ 报告摘要
📊 核心结论
Zscaler提供云原生网络安全解决方案，专注于零信任模型。公司在不断增长的市场中拥有强大的SaaS业务模式，尽管目前净亏损，但其创新平台具有显著的长期潜力。
⚖️ 风险与回报
当前股价为US$242.68，分析师目标价区间为US$215至US$390，平均目标价为US$328.22。这表明相对于平均目标价有约35%的潜在上涨空间。鉴于高增长预期，当前估值偏高，风险与回报对长期投资者而言较为有利。
🚀 为何ZS前景看好
- • 持续的网络安全需求: 日益复杂的网络威胁推动企业对先进云原生安全方案的需求持续增长。
- • 零信任市场领导者地位: Zscaler在零信任安全领域的领导地位，有望持续吸引大型企业并扩大市场份额。
- • 新兴产品线拓展增长: 数据安全和安全运营等新兴产品线的强劲增长将驱动未来收入多元化和盈利能力。
⚠️ 潜在风险
- • 市场竞争日趋激烈: 传统厂商和新兴玩家的竞争可能导致定价压力和市场份额流失。
- • 宏观经济导致IT支出紧缩: 企业IT支出放缓可能影响订阅销售增长，导致收入不及预期。
- • 高估值修正风险: 市场对高增长科技股情绪转变，可能导致Zscaler高估值面临修正。
🏢 公司概况
💰 ZS的盈利模式
- • Zscaler通过其创新的零信任平台，为全球企业客户提供云原生网络安全解决方案。
- • 核心产品Zscaler Internet Access (ZIA) 提供威胁防护、云沙盒和云浏览器隔离，确保用户安全访问外部应用程序。
- • Zscaler Private Access (ZPA) 解决方案提供网络威胁和数据保护、安全应用访问，确保用户安全访问内部应用程序。
收入构成
网络威胁防护 (Cyberthreat Protection)
60%
通过云端安全网关保护用户和设备免受网络威胁。
数据安全 (Data Security)
25%
提供数据丢失防护、云访问安全代理和统一SaaS安全。
安全运营 (Security Operations)
15%
包括安全数据平台、资产暴露管理和风险分析。
🎯 意义与重要性
Zscaler的云原生架构和零信任方法使其能够提供比传统安全解决方案更灵活、可扩展和有效的保护。这种订阅式模型带来了可预测的经常性收入和高客户留存率，是公司增长的基石。
⭐ 竞争优势：ZS的独特之处
1. 云原生零信任架构 (Cloud-Native Zero Trust Architecture)
Zscaler开创了基于云的零信任安全模型，将安全控制放在云端，而非传统的网络边界。这使得用户无论身在何处都能安全访问应用程序和数据，大幅降低了攻击面并提升了安全性。这种架构难以复制，因为它需要大规模的全球云基础设施和复杂的专有技术。
2. 全球安全云平台 (Global Security Cloud Platform)
Zscaler拥有一个庞大的全球安全云网络，处理着数万亿的日常事务。这种规模提供了无与伦比的威胁情报和数据处理能力，能够实时发现并阻止新型威胁。这种广泛的覆盖和处理能力为客户提供了高性能和高可用性，是竞争对手难以在短期内匹配的优势。
3. 市场领先地位与创新 (Market Leadership and Innovation)
Zscaler在安全服务边缘 (SSE) 市场被公认为领导者，持续投入研发以扩展其平台功能，包括数据安全、零信任防火墙和数字体验监控。这种持续的创新使其能够保持技术领先，并满足企业不断演变的安全需求，从而巩固其市场地位。
🎯 意义与重要性
这些优势共同构成了Zscaler的强大护城河，使其能够提供卓越的安全性能、可扩展性和用户体验。这有助于确保客户忠诚度并维持高利润率，从而实现长期增长。
👔 管理团队
Jay Chaudhry
董事长兼首席执行官 (Chairman and CEO)
Jay Chaudhry是Zscaler的创始人、董事长兼首席执行官。他是一位经验丰富的连续创业者，在网络安全领域拥有深厚的专业知识。Chaudhry在推动零信任安全愿景方面发挥了关键作用，并领导Zscaler成为云安全领域的领导者。
⚔️ 竞争对手
云安全市场竞争激烈，主要参与者包括传统的网络安全巨头和新兴的云原生安全公司。客户通常根据解决方案的集成度、性能、可扩展性以及零信任功能的深度来选择供应商。Zscaler凭借其纯粹的云原生零信任平台脱颖而出，但面临来自提供混合或集成安全解决方案公司的竞争。
📊 市场背景
- 总可寻址市场（TAM） - 全球云安全市场预计未来五年内达数千亿美元，由数字化转型和零信任需求驱动。
- 关键趋势 - 零信任架构广泛采用是关键趋势，促使企业转向以身份为中心的安全模式。
竞争者
简介
与ZS对比
Palo Alto Networks
提供广泛的网络安全产品组合，包括防火墙、云安全和SOAR解决方案。
作为传统网络安全巨头，Palo Alto Networks通过收购扩大了云安全能力，但其核心业务仍基于硬件，与Zscaler的纯云原生模式不同。
CrowdStrike
专注于端点保护和云工作负载安全，以其AI驱动的Falcon平台而闻名。
CrowdStrike在端点和XDR（扩展检测与响应）领域强大，与Zscaler在云安全方面存在部分重叠，但侧重点不同。
Fortinet
提供广泛的网络安全产品和服务，包括防火墙、SD-WAN和云安全解决方案。
Fortinet提供全面的安全产品，但其云安全产品通常是其整体安全架构的延伸，与Zscaler的专业云安全平台有所区别。
市场份额 - 全球云安全网关市场
Zscaler
25%
Palo Alto Networks
20%
Fortinet
15%
Others
40%
📊 估值分析
📈 华尔街观点总结
分析师评级分布：12 持有, 29 买入, 9 强烈买入
12
29
9
12个月目标价范围
最低目标价
US$215
-11%
平均目标价
US$328
+35%
最高目标价
US$390
+61%
当前价格: US$242.68
🚀 看涨理由 - 利淡空間至 US$390
1. 零信任市场渗透率提升 (Increased Zero Trust Market Penetration)
High概率
随着企业加速采用零信任安全模型，Zscaler作为市场领导者有望大幅扩大其客户基础和收入。预计市场渗透率每增加一个百分点，将带来数十亿美元的额外收入。
2. 新兴产品线强劲增长 (Strong Growth in Emerging Product Lines)
Medium概率
Zscaler的数据安全和安全运营等新兴产品线的强劲需求和快速增长，有望超越核心产品的增长速度，推动整体收入加速并拓宽公司的产品组合。
3. 企业级客户扩展和粘性 (Enterprise Customer Expansion and Stickiness)
High概率
Zscaler对大型企业客户的关注以及其平台的高集成度，将提高客户终身价值和留存率。大型合同的增加和现有客户的扩张将确保长期稳定收入增长。
🐻 看跌理由 - 看跌空間至 US$215
1. 来自巨头厂商的激烈竞争 (Intense Competition from Larger Vendors)
Medium概率
微软、思科和帕洛阿尔托网络等大型技术公司正在加强其云安全产品，可能导致定价压力和市场份额侵蚀，从而影响Zscaler的利润率和增长速度。
2. 宏观经济放缓影响IT支出 (Macroeconomic Slowdown Impacting IT Spending)
Medium概率
持续的全球经济不确定性可能导致企业缩减IT预算，推迟安全投资，直接影响Zscaler的订阅销售和新客户获取，导致收入增长放缓。
3. 估值过高引发市场回调 (Overvaluation Leading to Market Correction)
High概率
Zscaler目前的高市销率反映了市场对其高增长的预期。如果增长未能达到预期，或市场风险偏好下降，股票可能面临显著的估值回调。
🔮 总结：是否适合长期投资？
如果投资者相信零信任安全是未来企业安全的基石，并且Zscaler能够保持其在云原生安全领域的创新和市场领导地位，那么其护城河在未来十年内可能会持续。公司的强劲执行力和对不断变化的威胁环境的适应能力至关重要。主要风险在于未能有效应对来自大型集成安全厂商的竞争，或者未能成功扩展到新的增长领域。
📋 附录
财务表现
Metric
FY 2022
FY 2023
FY 2024
FY 2026 (Est)
FY 2027 (Est)
Income Statement
Revenue
US$1.09B
US$1.62B
US$2.17B
US$3.35B
US$4.03B
Gross Profit
US$0.85B
US$1.25B
US$1.69B
US$2.58B
US$3.09B
Operating Income
US$-0.33B
US$-0.23B
US$-0.12B
US$0.70B
US$0.89B
Net Income
US$-0.39B
US$-0.20B
US$-0.06B
US$0.57B
US$0.72B
EPS (Diluted)
-2.77
-1.40
-0.39
3.56
4.54
Balance Sheet
Cash & Equivalents
US$1.01B
US$1.26B
US$1.42B
US$3.50B
US$4.00B
Total Assets
US$2.83B
US$3.61B
US$4.70B
US$7.00B
US$7.50B
Total Debt
US$1.05B
US$1.21B
US$1.24B
US$1.80B
US$1.80B
Shareholders' Equity
US$0.57B
US$0.73B
US$1.27B
US$2.50B
US$3.00B
Key Ratios
Gross Margin
77.8%
77.6%
78.0%
0.8%
0.8%
Operating Margin
-30.0%
-14.5%
-5.6%
0.2%
0.2%
Revenue Growth
-68.08
-27.90
-4.53
0.26
0.20
估值比率
| 指标 | 数值 | 简介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) | N/A | 衡量公司股价是其过去12个月每股收益的多少倍，由于公司近期亏损，该比率不适用。 |
| Forward P/E | 68.17 | 衡量公司股价是其未来12个月预期每股收益的多少倍，反映市场对未来盈利的预期和估值。 |
| PEG Ratio | N/A | 比较市盈率与预期收益增长率，用于评估股票估值是否合理，考虑了增长潜力。 |
| Price/Sales (TTM) | 13.66 | 衡量公司市值是其过去12个月销售额的多少倍，对于尚未盈利但收入增长强劲的公司尤其有用。 |
| Price/Book (MRQ) | 19.44 | 衡量公司股价是其最新财季每股账面价值的多少倍，表明投资者愿意为每美元净资产支付的溢价。 |
| EV/EBITDA | -551.09 | 衡量企业价值是其过去12个月息税折旧摊销前利润的多少倍，用于评估公司整体估值，尤其适用于资本密集型行业。 |
| Return on Equity (TTM) | -0.02 | 衡量公司利用股东权益产生利润的效率，负值表明公司目前处于亏损状态。 |
| Operating Margin | -0.04 | 衡量公司销售额中扣除运营成本后剩余的百分比，反映核心业务的盈利能力。 |
同业比较
| 公司 | 市值（十亿 | 市盈率 | 市净率 | 营收增长率（%） | 营业利润率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Zscaler (ZS) (Target) | 38.70 | N/A | 19.44 | 25.5% | -3.9% |
| Palo Alto Networks (PANW) | 80.00 | 50.00 | 30.00 | 20.0% | 15.0% |
| CrowdStrike (CRWD) | 60.00 | 70.00 | 25.00 | 30.0% | 10.0% |
| Fortinet (FTNT) | 45.00 | 40.00 | 18.00 | 18.0% | 20.0% |
| 行业平均 | — | 53.33 | 24.33 | 22.7% | 15.0% |