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⚡ 報告撮要
📊 核心結論
香港交易及結算所有限公司 (HKEX) 作為連接中國內地與國際市場的關鍵樞紐，擁有獨特的市場主導地位。其多元化業務模式涵蓋現金、衍生產品、商品及數據服務，提供了穩定的收入來源。儘管面臨地緣政治和激烈競爭，HKEX 仍持續投資於創新，以維持其作為全球金融中心的吸引力。
⚖️ 風險與回報
目前，HKEX 的估值相對於歷史水平而言較高，但華爾街分析師普遍看好其長期增長潛力。基於分析師平均目標價，存在約 31% 的上行空間，但若地緣政治風險加劇或競爭壓力增大，則可能面臨下行風險。對於尋求穩定且具中國相關性的長期投資者來說，風險與回報平衡尚可接受。
🚀 為何0388.HK有望大升
- • 互聯互通機制深化：滬深港通和債券通的擴容將進一步吸引中國內地資金流入，提升交易量和結算費用收入。
- • 產品創新與多元化：持續推出新的金融衍生產品和資產類別（例如 ESG 產品），將開拓新的收入增長點。
- • 科技驅動市場效率：透過投資金融科技 (Fintech) 和基礎設施升級，提升交易效率和市場流動性，吸引更多國際參與者。
⚠️ 潛在風險
- • 地緣政治緊張升級：中美關係緊張或香港政治環境變化可能削弱其國際金融中心地位，導致資金外流或 IPO 減少。
- • 全球競爭加劇：來自其他主要國際交易所（如紐約證券交易所、倫敦證券交易所）及替代交易平台的激烈競爭，可能侵蝕其市場份額。
- • 中國內地監管風險：中國資本管制政策的收緊或監管環境的變革，可能直接影響互聯互通機制的運作及 HKEX 的業務量。
🏢 公司概覽
💰 0388.HK的盈利模式
- • 擁有並營運香港、英國及中國內地的證券及期貨交易所和相關結算所業務。
- • 透過現金市場業務（包括股票交易、滬深港通、結算及上市服務）賺取收入。
- • 提供股本及金融衍生產品業務的交易與結算平台，包括期貨、期權及衍生權證。
- • 營運商品業務，例如英國的倫敦金屬交易所及中國內地的商品交易平台。
- • 提供數據及連接業務，包括市場數據銷售、網絡接入及託管服務。
收入結構
現金分部
50%
包括股票交易、滬深港通及相關結算服務費用
股本及金融衍生產品分部
24%
來自期貨、期權、衍生權證及場外衍生工具的交易和結算費用
商品分部
11%
倫敦金屬交易所及前海聯合交易中心等商品合約的交易及結算費用
數據及連接分部
8%
銷售市場數據、網絡、終端用戶及託管服務的收入
公司項目分部
7%
包括企業資金淨投資收入及香港交易所慈善基金捐款收入
🎯 意義與重要性
HKEX 的收入來自多個業務分部，使其能夠分散風險並從不同的市場活動中獲益。其作為中國門戶的戰略地位和多元化的產品組合，為其在全球金融市場中提供了強大的競爭優勢和穩定的現金流。
⭐ 競爭優勢： 0388.HK的獨特之處
1. 市場主導地位
作為香港唯一的證券交易所和結算所運營商，HKEX 享有實質上的壟斷地位。這種獨特的地位使其能夠設定市場規則、提供核心金融基礎設施，並從香港資本市場的交易活動中獲得穩定且可觀的收入。強大的網絡效應進一步鞏固了其市場地位，新進入者難以複製其規模和流動性。
2. 連接中國的門戶
HKEX 透過滬深港通、債券通和掉期通等互聯互通機制，成為國際投資者進入中國內地資本市場，以及內地投資者參與國際市場的重要橋樑。這種獨特的戰略定位，使其能從龐大的雙向資金流中受益，並使其在亞洲金融中心中脫穎而出。
3. 多元化業務模式與創新
除了傳統的現金股票交易，HKEX 還提供廣泛的金融衍生產品、商品交易（例如倫敦金屬交易所）和市場數據服務。這種多元化的收入來源降低了對單一業務板塊的依賴。公司持續投資於金融科技和平台升級，以提高效率並吸引新的市場參與者。
🎯 意義與重要性
這些競爭優勢共同鞏固了 HKEX 作為亞太區領先金融市場營運商的地位。其獨特的中國門戶角色、市場主導地位和不斷創新的能力，使其能夠在不斷變化的全球金融環境中保持韌性並實現長期增長。
👔 管理團隊
陳翊庭
行政總裁兼執行董事
55 歲的陳翊庭女士於 2024 年 3 月 1 日起擔任香港交易所行政總裁。她擁有逾三十年的法律及金融服務經驗，曾在頂級律師事務所和國際銀行任職。她致力於推動香港交易所的戰略發展，並在提升香港作為全球領先金融中心的地位上發揮關鍵作用。
⚔️ 競爭對手
HKEX 在全球金融市場基礎設施領域面臨激烈競爭，主要競爭對手包括其他主要國際交易所和新興的區域交易平台。競爭焦點在於吸引企業上市、爭奪交易量及提供創新的市場服務。技術變革和監管環境亦持續重塑競爭格局。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球交易所行業市場規模龐大且不斷擴大，由資本市場全球化、數字化轉型及對多元化投資產品的需求驅動。
- 關鍵趨勢 - 金融科技創新和另類交易平台的興起，正挑戰傳統交易所的商業模式和市場份額。
競爭者
簡介
與0388.HK對比
洲際交易所 (ICE)
美國大型交易所集團，擁有紐約證券交易所，提供廣泛的交易和清算服務，以及數據和抵押貸款技術解決方案。
ICE 在美國擁有更深厚的本地市場基礎，並在衍生產品和數據服務領域提供更廣泛的全球產品。HKEX 則在連接中國內地市場方面具有獨特優勢。
倫敦證券交易所集團 (LSEG)
英國領先的全球金融市場基礎設施提供商，專注於數據與分析、資本市場和後交易解決方案。
LSEG 在數據和分析領域實力雄厚，其全球影響力廣泛。HKEX 則側重於亞洲市場，特別是作為中國內地與國際市場的橋樑。
德意志交易所集團 (Deutsche Börse)
德國主要的交易所運營商，提供交易、清算、結算和市場數據服務，在歐洲擁有強大影響力。
德意志交易所在歐洲市場佔主導地位，提供多種產品和服務。HKEX 的優勢在於其在亞洲，特別是與中國內地資本市場的緊密聯繫。
新加坡交易所 (SGX)
東南亞領先的多元資產交易所，提供股票、固定收益、衍生產品及商品交易和清算服務。
SGX 在東南亞和特定商品市場具有強大影響力。HKEX 則擁有更大的市場規模和與中國內地互聯互通的獨特優勢，使其成為亞洲主要金融中心。
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：2 持有, 13 買入, 5 強烈買入
2
13
5
12 個月目標價範圍
最低目標價
HK$390
-2%
平均目標價
HK$519
+31%
最高目標價
HK$610
+54%
收市價: HK$396.00 (20 Mar 2026)
🚀 利好情境 - 利好空間至 HK$610
1. 互聯互通機制的持續擴展
High機率
滬深港通和債券通的產品範圍擴大及參與者增加，可為 HKEX 帶來額外 HK$5-10B 的年度收入，顯著提升交易和結算費用。
2. 新興資產類別的市場領導地位
Medium機率
在虛擬資產、碳市場或 ESG 相關產品領域取得領先地位，可能開闢全新的高增長收入來源，預計在未來五年內貢獻 HK$2-5B 的年收入。
3. 科技賦能下的效率提升
High機率
持續投資於交易技術和數據分析平台，可顯著降低運營成本達 5-10%，並吸引更多高速交易者，提升市場流動性和交易頻率。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 HK$390
1. 地緣政治和監管不確定性
Medium機率
若中美關係惡化或中國內地對資本外流實施更嚴格限制，可能導致香港市場交易量和 IPO 數量下降 15-20%，直接影響 HKEX 的核心收入。
2. 來自區域交易所的激烈競爭
High機率
新加坡交易所或其他亞洲金融中心爭奪上市資源和交易量，可能導致 HKEX 在新股發行和國際資金配置方面的市場份額減少 5-10%。
3. 全球宏觀經濟下行風險
Medium機率
全球經濟衰退或市場波動加劇，將直接影響投資者情緒和交易活動，可能導致 HKEX 的總收入下降 10-15%，尤其對交易和清算費用影響較大。
🔮 結語：是否適合長線投資？
若您相信香港作為連接中國內地與世界的金融橋樑地位將長期保持韌性，且 HKEX 能持續利用其獨特優勢深化互聯互通，那麼長期持有 HKEX 可能是明智之舉。管理層在變革環境中展現出適應性，並積極投資於創新。然而，其長期表現將高度依賴於地緣政治穩定性以及中國內地資本市場開放的進程。持續關注這些宏觀因素對 HKEX 長期增長軌跡的潛在影響至關重要。
📋 附錄
財務表現
指標
31 Dec 2025
31 Dec 2024
31 Dec 2023
損益表
收入
HK$23.75B
HK$17.35B
HK$15.45B
毛利
HK$19.18B
HK$12.94B
HK$11.46B
營業收入
HK$16.12B
HK$10.03B
HK$8.47B
淨收入
HK$17.75B
HK$13.05B
HK$11.86B
每股盈利（攤薄）
14.01
10.29
9.36
資產負債表
現金及等價物
HK$182.72B
HK$134.37B
HK$125.11B
總資產
HK$580.77B
HK$381.63B
HK$341.18B
總負債
HK$0.85B
HK$1.29B
HK$1.60B
股東權益
HK$58.15B
HK$53.85B
HK$51.34B
主要比率
毛利率
80.8%
74.6%
74.2%
營業利潤率
67.9%
57.8%
54.9%
股本回報率
30.53
24.23
23.10
分析師預估
指標
Annual (31 Dec 2026)
Annual (31 Dec 2027)
每股盈利預估
HK$14.47
HK$15.15
每股盈利增長
+3.3%
+4.7%
收入預估
HK$30.1B
HK$31.6B
收入增長
+3.1%
+5.2%
分析師數量
19
19
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| 市盈率 (TTM) | 28.25 | 衡量公司股價相對於過去十二個月每股收益的倍數，反映市場對其盈利能力的評價。 |
| 預期市盈率 | 26.14 | 衡量公司股價相對於未來十二個月預期每股收益的倍數，反映市場對其未來盈利增長的預期。 |
| 市銷率 (TTM) | 17.35 | 衡量公司市值相對於過去十二個月總收入的倍數，常用於評估虧損但有收入的公司。 |
| 市淨率 (MRQ) | 8.61 | 衡量公司股價相對於最近一個季度每股淨資產的倍數，反映市場對公司淨資產的估值。 |
| 企業價值倍數 (EBITDA) | 21.93 | 衡量公司企業價值相對於扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的倍數，用於評估包含債務在內的總體估值。 |
| 股本回報率 (TTM) | 31.53 | 衡量公司過去十二個月淨利潤相對於股東權益的百分比，反映公司利用股東資金創造利潤的效率。 |
| 經營利潤率 | 72.15 | 衡量公司經營利潤佔總收入的百分比，反映核心業務的盈利能力。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 香港交易及結算所有限公司 (Target) | 64.07 | 28.25 | 8.61 | 13.8% | 72.2% |
| 洲際交易所 (ICE) | 95.57 | 27.51 | 3.11 | 7.0% | 50.0% |
| 倫敦證券交易所集團 (LSEG) | 63.20 | 70.43 | N/A | 16.0% | 16.9% |
| 新加坡交易所 (SGX) | 15.40 | 30.12 | 4.80 | 11.7% | 38.2% |
| 德意志交易所集團 (Deutsche Börse) | 49.00 | 25.30 | 2.10 | 9.0% | 27.0% |
| 行業平均 | — | 38.34 | 3.35 | 10.9% | 33.0% |