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Trip.com Group Limited
Consumer Cyclical | Travel Services
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
攜程集團有限公司 (Trip.com Group Limited) 是全球領先的在線旅遊服務提供商，業務遍及酒店預訂、機票、度假產品和商務旅行管理。憑藉其強大的品牌組合和廣泛的市場覆蓋，公司在亞太區尤其是中國市場佔據主導地位，並持續擴展國際業務。
⚖️ 風險與回報
目前攜程的估值反映了其市場領導地位和增長潛力。相對於華爾街分析師的平均目標價，存在一定的上行空間，但全球旅遊業的波動性和宏觀經濟不確定性也帶來下行風險。風險與回報平衡，適合尋求長期增長的投資者。
🚀 為何9961.HK有望大升
- • 中國出境旅遊市場的強勁復甦，將直接帶動攜程國際業務的收入和利潤增長。
- • 公司在人工智能和數據分析方面的持續投入，有望優化客戶體驗並提升運營效率，擴大市場份額。
- • 潛在的市場整合機會，使攜程能夠通過併購鞏固其在全球旅遊行業的領導地位。
⚠️ 潛在風險
- • 全球經濟放緩和地緣政治緊張可能導致旅遊需求下降，影響公司營收和盈利能力。
- • 來自新興在線旅遊平台和本地競爭對手的激烈競爭，可能導致市場份額流失和利潤率受壓。
- • 潛在的行業監管變化，尤其是在數據隱私和市場壟斷方面，可能增加運營成本或限制業務發展。
🏢 公司概覽
💰 9961.HK的盈利模式
- • 攜程集團通過提供全面的住宿預訂服務，包括酒店、度假村和公寓，從中收取佣金。
- • 公司是主要的交通票務代理商，銷售機票、火車票、長途汽車票和渡輪票，並提供相關增值服務。
- • 通過打包旅遊產品、目的地服務、企業差旅管理及其他旅遊相關服務，為全球客戶提供一站式解決方案。
收入結構
住宿預訂
40%
酒店、度假村、公寓等住宿服務的預訂佣金
交通票務
35%
機票、火車票、汽車票等交通服務的銷售佣金
打包旅遊與目的地服務
15%
團體遊、自由行套餐、景點門票及當地活動
企業差旅管理及其他
10%
為企業客戶提供差旅管理服務及其他廣告、金融業務
🎯 意義與重要性
攜程集團的多元化收入來源使其能夠抵禦單一業務的風險，並受益於全球旅遊市場的整體增長。其廣泛的服務範圍和多品牌戰略，有助於鎖定不同細分市場的客戶，提高用戶忠誠度並促進交叉銷售。
⭐ 競爭優勢： 9961.HK的獨特之處
1. 廣泛的旅遊產品與服務網絡
攜程集團擁有龐大且全面的旅遊產品供應網絡，涵蓋全球數百萬家酒店和航空線路，提供從預訂到行程管理的一站式服務。這種廣度與深度使其能滿足不同客戶的需求，並通過規模效應降低採購成本，提升議價能力。
2. 強大的品牌組合與市場滲透
公司旗下擁有攜程（Ctrip）、去哪兒（Qunar）、Trip.com 和 Skyscanner 等知名品牌，針對不同市場和用戶群體。特別是在中國市場，攜程和去哪兒佔據主導地位，這種品牌影響力帶來高客戶忠誠度和重複購買率，形成強大的網絡效應。
3. 技術領先與數據驅動
攜程集團在人工智能、大數據分析和移動技術方面持續投入，開發出先進的推薦系統、個性化服務和高效的運營平台。這不僅提升了用戶體驗和服務效率，也使其能更好地理解市場趨勢和客戶行為，提供精準營銷，優化產品供應。
🎯 意義與重要性
攜程的競爭優勢來源於其龐大的業務網絡、強大的品牌影響力以及領先的技術實力。這些優勢共同構建了難以被複製的護城河，使其能夠在競爭激烈的在線旅遊市場中保持領先地位並實現長期盈利增長。
👔 管理團隊
孫潔
CEO & Director
孫潔女士現年56歲，自2016年起擔任攜程集團首席執行官兼董事。她在加入攜程前曾任職於KPMG，擁有豐富的財務和運營經驗。在她的領導下，攜程積極推動全球化戰略並深化技術創新，鞏固了其市場領導地位。
⚔️ 競爭對手
在線旅遊服務市場競爭激烈且分散，主要參與者包括全球性的平台和區域性的垂直服務提供商。攜程集團在中國市場佔據主導地位，但在國際市場面臨來自Booking Holdings、Expedia Group和新興旅遊科技公司的強大競爭，競爭主要體現在價格、產品廣度、用戶體驗和技術創新方面。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球在線旅遊市場規模巨大且持續增長，預計到2030年將超過RMBÂ¥10兆元，主要受出境旅遊和移動互聯網普及推動。
- 關鍵趨勢 - 人工智能個性化推薦和直銷渠道的興起，對傳統OTA的佣金模式構成挑戰。
競爭者
簡介
與9961.HK對比
Booking Holdings (BKNG)
全球最大的在線旅遊公司之一，旗下擁有Booking.com、Agoda等品牌，專注於住宿預訂。
在國際市場尤其是歐洲和北美擁有更強的市場份額，但在中國市場的直接競爭力不及攜程。
Expedia Group (EXPE)
另一家全球領先的在線旅遊公司，旗下品牌包括Expedia.com、Hotels.com、Vrbo等，業務廣泛。
與Booking Holdings類似，Expedia在西方市場實力雄厚，但攜程在亞洲市場的本土化和深度服務是其優勢。
美團 (3690.HK)
中國領先的生活服務電子商務平台，其到店酒旅業務在中國市場與攜程形成競爭。
美團憑藉其龐大的本地生活用戶基礎和高頻服務場景，在低線城市和年輕用戶群體中對攜程構成威脅。
市場佔有率 - 中國在線旅遊市場
攜程集團
50%
美團
25%
同程旅行
10%
其他
15%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：2 持有, 21 買入, 2 強烈買入
2
21
2
12 個月目標價範圍
最低目標價
HK$467
+15%
平均目標價
HK$601
+48%
最高目標價
HK$684
+69%
收市價: HK$405.60 (20 Mar 2026)
🚀 利好情境 - 利好空間至 HK$684
1. 中國出境旅遊強勁復甦
High機率
隨著中國出境遊政策的進一步放鬆和消費者信心恢復，攜程的國際機票、酒店和打包旅遊產品需求將激增，預計為公司帶來RMBÂ¥100億至RMBÂ¥150億的額外收入，顯著提升盈利能力。
2. 全球市場份額持續擴大
Medium機率
Trip.com和Skyscanner等國際品牌將繼續在全球市場，特別是亞太和歐洲地區擴展業務。若能將國際業務收入佔比提升至50%以上，將實現多元化增長，減少對單一市場的依賴。
3. 技術創新提升運營效率
High機率
人工智能和大數據應用於客戶服務、個性化推薦和供應鏈管理，可將運營成本降低5-8%，並提高用戶轉化率和客單價，進一步鞏固行業領先地位。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 HK$467
1. 宏觀經濟下行與消費意願減弱
Medium機率
全球經濟增長放緩或衰退可能導致消費者削減非必需的旅遊支出，直接影響攜程的預訂量和平均交易價值，可能導致營收同比下降10-20%。
2. 來自直銷渠道和新興平台的競爭
Medium機率
航空公司、酒店集團加強直銷，以及TikTok、Klook等新興平台進入旅遊市場，可能導致攜程的佣金收入受損，市場份額可能被侵蝕5-10%。
3. 地緣政治緊張與旅遊限制
Medium機率
持續的地緣政治衝突或意外的全球公共衛生事件可能導致國際旅行限制，嚴重打擊跨國旅遊業務，進而影響攜程的全球化戰略和國際收入貢獻。
🔮 結語：是否適合長線投資？
若相信全球旅遊業的長期增長趨勢，且攜程能持續在中國及全球市場保持其在線旅遊龍頭地位，那麼它值得長期持有。公司在品牌、技術和服務網絡上的護城河看似堅固。然而，宏觀經濟波動和激烈的行業競爭是需要持續關注的風險。管理層的戰略執行力及應對新興挑戰的能力將是決定其未來十年表現的關鍵。對尋求在旅遊復甦中捕捉增長的投資者而言，攜程是一個潛力股。
📋 附錄
財務表現
指標
31 Dec 2025
31 Dec 2024
31 Dec 2023
損益表
收入
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥53.29B
RMBÂ¥44.51B
毛利
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥43.30B
RMBÂ¥36.39B
營業收入
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥14.96B
RMBÂ¥11.93B
淨收入
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥17.07B
RMBÂ¥9.92B
每股盈利（攤薄）
47.67
24.78
14.78
資產負債表
現金及等價物
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥48.44B
RMBÂ¥41.59B
總資產
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥242.58B
RMBÂ¥219.14B
總負債
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥40.32B
RMBÂ¥45.57B
股東權益
RMBÂ¥0.00B
RMBÂ¥142.55B
RMBÂ¥122.18B
主要比率
毛利率
0.0%
81.3%
81.8%
營業利潤率
0.0%
28.1%
26.8%
Net Income Margin
0.0%
12.0%
8.1%
分析師預估
指標
Annual (31 Dec 2026)
Annual (31 Dec 2027)
每股盈利預估
RMBÂ¥28.95
RMBÂ¥33.01
每股盈利增長
-36.5%
+14.0%
收入預估
RMBÂ¥70.9B
RMBÂ¥79.5B
收入增長
+13.5%
+12.2%
分析師數量
17
16
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) | 7.46 | 衡量公司股價相對於其每股收益的倍數，反映市場對公司盈利能力的評價。 |
| Forward P/E | 10.80 | 衡量公司股價相對於其預期未來每股收益的倍數，常用於評估未來盈利潛力。 |
| Price/Sales (TTM) | 4.25 | 衡量公司市值與過去12個月銷售收入的比率，常用於評估高增長公司的估值。 |
| Price/Book (MRQ) | 1.37 | 衡量公司股價相對於其每股賬面價值的倍數，指示估值與淨資產的關係。 |
| EV/EBITDA | 13.32 | 衡量企業價值與未計利息、稅項、折舊及攤銷前利潤的比率，常用於評估有債務的公司或跨國併購。 |
| Return on Equity (TTM) | 0.21 | 衡量股東權益報酬率，顯示公司利用股東資金創造利潤的效率。 |
| Operating Margin | 0.16 | 衡量營業利潤佔總收入的百分比，反映公司核心業務的盈利能力。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| 攜程集團 (Target) | 265.10 | 7.46 | 1.37 | 20.8% | 16.5% |
| Booking Holdings | 1068.30 | 26.12 | -23.75 | 9.3% | 35.3% |
| Expedia Group | 228.54 | 24.31 | 17.98 | 7.6% | 14.7% |
| 美團 | 485.95 | 40.00 | 5.05 | 25.0% | 10.9% |
| 行業平均 | — | 30.14 | -0.24 | 14.0% | 20.3% |