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Amer Sports, Inc.
Consumer Cyclical | Leisure
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
Amer Sports manages一個多元化的運動裝備及服裝品牌組合，營收增長強勁但同時面臨顯著債務。儘管由安踏體育控股，Amer Sports在運營上具高度自主性。其堅實的商業模式，長期盈利能力將取決於有效管理其多元化的全球業務和品牌組合能力。
⚖️ 風險與回報
分析師普遍給予「強力買入」評級，平均目標價為US$46.65，較當前US$35.81有顯著上漲潛力。然而，潛在地緣政治緊張局勢及部分市場飽和構成下行風險，對於長期投資者而言，風險與回報相對平衡。
🚀 為何AS有望大升
- • 強勁的銷售勢頭及上調的業績指引預示持續增長。
- • 多元化的全球知名品牌組合提供業務韌性。
- • 中國市場的快速擴張提供顯著增長機遇。
⚠️ 潛在風險
- • 潛在地緣政治緊張可能影響全球供應鏈及銷售。
- • 休閒及運動服裝市場的激烈競爭可能壓縮利潤空間。
- • US$18.68億的總債務可能限制經濟下行時的財務靈活性。
🏢 公司概覽
💰 AS的盈利模式
- • Amer Sports設計、製造、行銷、分銷及銷售運動器材、服裝、鞋類及配件，業務遍及全球。
- • 透過技術服裝、戶外性能和球類及球拍運動三個部門運營。
- • 產品涵蓋Arc'teryx、Salomon、Wilson等知名品牌，透過零售店及電子商務等多元渠道銷售。
收入結構
美洲
36%
北美及南美洲市場的運動用品銷售
歐洲、中東及非洲
29%
歐洲、中東及非洲市場的運動用品銷售
中國
25%
中國大陸、香港、澳門及台灣市場的運動用品銷售
亞太地區 (不含中國)
10%
亞太地區（不包括中國）市場的運動用品銷售
🎯 意義與重要性
這種多元化的地理和部門營收基礎有助於減輕區域經濟衰退或特定部門市場變化的風險，為增長和品牌發展提供了廣闊平台。
⭐ 競爭優勢： AS的獨特之處
1. 品牌組合實力
Amer Sports擁有多個全球知名且受人尊敬的運動品牌，包括Arc'teryx、Salomon和Wilson。這些品牌在各自的市場領域內擁有強大的品牌忠誠度和溢價能力。這種多元化的品牌組合降低了對單一產品或市場的依賴，並為交叉銷售和擴張提供了機會。
2. 多元化全球分銷
公司通過自有零售店、大型體育用品零售商、專賣店以及零售商和第三方電子商務網站分銷產品。這種廣泛的分銷網絡確保產品能夠觸及全球多樣化的客戶群，並適應不同市場的消費習慣和渠道偏好，有效拓展市場份額。
3. 運動裝備創新
Amer Sports持續投資於產品研發，特別是在高性能戶外服裝、運動鞋和球拍運動設備方面。這種對創新的承諾使其品牌能夠提供尖端技術和卓越性能的產品，吸引專業運動員和熱情愛好者，從而維持競爭優勢和市場領導地位。
🎯 意義與重要性
這些優勢結合起來，形成了一個具韌性的商業模式，擁有強大的客戶吸引力和廣闊的市場覆蓋。品牌組合和創新推動需求，而多元化的分銷確保高效的市場滲透和持續的增長潛力。
👔 管理團隊
鄭捷 (Jie (James) Zheng)
首席執行官 (Chief Executive Officer)
鄭捷於2020年加入Amer Sports，擔任首席執行官。他曾任ANTA Sports Products Ltd. 集團總裁。Zheng先生在體育用品行業擁有豐富經驗，專注於推動Amer Sports的全球品牌增長和市場擴張。
⚔️ 競爭對手
Amer Sports在全球運動裝備和服裝市場面臨激烈競爭，競爭者包括大型綜合性運動品牌和專業小眾品牌。競爭主要體現在品牌聲譽、產品創新、分銷網絡和定價策略。市場動態受到消費者趨勢和性能技術進步的影響。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球運動服裝市場規模預計2025年達到US$2,203.5億，並持續增長，主要受健康意識提升和戶外活動參與度增加所驅動。
- 關鍵趨勢 - 消費者對可持續和環保運動產品的需求不斷增長，推動品牌在材料和製造工藝上的創新，成為市場競爭的重要因素。
競爭者
簡介
與AS對比
Lululemon Athletica Inc. (LULU)
專注於瑜伽和運動休閒服裝，以高端品牌形象和社區營銷著稱。
在運動休閒市場是強勁競爭者，但產品線不如Amer Sports多元。
Adidas AG (ADDYY)
全球領先的運動用品製造商，以運動鞋、服裝和配件聞名，擁有廣泛的全球影響力。
產品線更廣泛且品牌認知度更高，但Amer Sports在某些專業戶外領域更具優勢。
Under Armour Inc. (UAA)
主打高性能運動服裝和鞋類，尤其在訓練和團隊運動領域有強大影響力。
與Amer Sports在某些運動服裝領域重疊，但品牌影響力不及Amer Sports的多元化組合。
市場佔有率 - 全球運動服裝市場
Nike
20%
Adidas
15%
Lululemon
5%
Under Armour
2%
Amer Sports
4%
其他
54%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：20 買入, 5 強烈買入
20
5
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$40
+11%
平均目標價
US$47
+30%
最高目標價
US$58
+62%
目前價格: US$35.81
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$58
1. 品牌Arc'teryx和Salomon持續增長
High機率
主要品牌Arc'teryx和Salomon的強勁表現，特別是在中國市場，預計將推動整體營收增長，並提升高端產品的利潤率。如果這些品牌能維持高雙位數增長，將顯著超出市場預期。
2. 全球電商和直營業務擴張
Medium機率
公司持續投資於其電子商務和直營消費者(DTC)渠道，這有助於提高毛利率和加強客戶關係。擴大DTC業務規模，可能在未來三年內為營收額外貢獻US$5-10億。
3. 成功的產品創新週期
Medium機率
Amer Sports不斷推出創新產品，例如新的越野跑鞋或滑雪裝備，如果能持續成功，將鞏固其市場領導地位並吸引新客戶。成功的創新週期可提升單價和銷量，帶來額外2-3%的年增長。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$40
1. 全球經濟放緩和消費者支出減少
Medium機率
如果全球經濟增長放緩，消費者可能會減少對非必需品如高端運動裝備的支出，直接影響Amer Sports的銷售額和利潤。預計可使營收下降5-10%。
2. 供應鏈中斷及成本上升
High機率
地緣政治緊張或自然災害可能導致供應鏈中斷，推高生產成本。若供應鏈問題持續，可能使毛利率減少1-2個百分點。
3. 來自主要競爭對手的激烈競爭
Medium機率
Adidas和Nike等大型競爭對手以及Lululemon等專業品牌在市場上持續投入，可能導致Amer Sports的市場份額受損和定價壓力，影響未來盈利能力。
🔮 結語：是否適合長線投資？
如果投資者相信未來十年高端運動用品市場的強勁需求，以及Amer Sports品牌組合的持續吸引力，那麼其護城河似乎是持久的。服務、品牌忠誠度和生態系統鎖定通常會隨時間增強。主要風險在於未能掌握下一個運動技術平台轉型。管理層已證明其適應能力，但鄭捷先生之後的領導層繼承以及維持創新文化的挑戰是重要的長期考量。這份投資不適合需要高速增長的投資者，而是關於大規模高品質的複合增長。
📋 附錄
財務表現
Metric
FY 2022
FY 2023
FY 2024
FY2025 (Est)
FY2026 (Est)
Income Statement
Revenue
US$3.57B
US$4.40B
US$5.18B
US$6.10B
US$7.91B
Gross Profit
US$1.79B
US$2.31B
US$2.87B
US$3.49B
US$4.52B
Operating Income
US$0.25B
US$0.30B
US$0.47B
US$0.68B
US$1.02B
Net Income
US$-0.25B
US$-0.21B
US$0.07B
US$0.31B
US$0.40B
EPS (Diluted)
-0.52
-0.43
0.14
0.55
0.71
Balance Sheet
Cash & Equivalents
US$0.40B
US$0.48B
US$0.35B
US$0.35B
US$0.37B
Total Assets
US$7.90B
US$8.37B
US$8.34B
US$9.71B
US$10.68B
Total Debt
US$6.24B
US$6.66B
US$1.48B
US$1.87B
US$1.87B
Shareholders' Equity
US$-0.07B
US$-0.16B
US$5.00B
US$5.65B
US$6.05B
Key Ratios
Gross Margin
50.0%
52.5%
55.4%
57.2%
57.2%
Operating Margin
7.1%
6.9%
9.1%
12.9%
12.9%
負債權益比 (Debt/Equity)
341.95
130.21
1.45
32.96
30.91
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) | 65.11 | 衡量公司當前股價相對於過去十二個月每股收益的倍數，反映投資者願意為每單位收益支付的價格。 |
| Forward P/E | 51.16 | 衡量公司當前股價相對於未來十二個月預期每股收益的倍數，用於評估未來盈利能力。 |
| PEG Ratio | N/A | 衡量本益比與預期收益增長率的關係，用於評估成長型股票的估值是否合理。 |
| Price/Sales (TTM) | 3.26 | 衡量公司市值相對於過去十二個月營收的倍數，常用於評估虧損或低利潤公司的估值。 |
| Price/Book (MRQ) | 3.65 | 衡量公司股價相對於最近季度每股帳面價值的倍數，反映投資者願意為每單位淨資產支付的價格。 |
| EV/EBITDA | 25.15 | 企業價值與過去十二個月EBITDA的比率，常用於比較不同資本結構公司的估值。 |
| Return on Equity (TTM) | 6.63 | 衡量公司過去十二個月淨收益相對於股東權益的百分比，反映公司利用股東資金創造利潤的效率。 |
| Operating Margin | 12.87 | 衡量公司營收中扣除營運成本後剩餘的利潤百分比，反映核心業務的盈利能力。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Amer Sports, Inc. (Target) | 19.86 | 65.11 | 3.65 | 29.7% | 12.9% |
| Lululemon Athletica Inc. | 22.99 | 35.00 | 8.00 | 6.5% | 22.9% |
| Adidas AG | 34.09 | 24.10 | 3.50 | 5.0% | 7.8% |
| Under Armour Inc. | 1.93 | -13.40 | 1.50 | -1.0% | 2.1% |
| 行業平均 | — | 15.23 | 4.33 | 3.5% | 10.9% |