高知識不等於高回報：投資思維的盲點
行為科學揭示了潛藏於投資決策背後的心理驅動力，這些因素往往在不知不覺間影響你的回報表現。唯有認識並掌握這些深層機制，才能提升財務判斷力，作出更明智、更具前瞻性的投資選擇
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EC² Invest 團隊
行為科學揭示了潛藏於投資決策背後的心理驅動力，這些因素往往在不知不覺間影響你的回報表現。唯有認識並掌握這些深層機制，才能提升財務判斷力，作出更明智、更具前瞻性的投資選擇
你已經做足功課：深入研究公司背景，細閱季度報告，分析技術走勢。你對這隻股票瞭如指掌。然而，當股價下跌15%，你卻遲遲未能止蝕；當它上升10%，你卻急不及待想要套現。為甚麼會這樣？
一個令人不安的事實是，你最大的投資敵人並不是市場，而是你自己。
「投資者最大的問題，甚至最壞的敵人，往往就是他自己。」——Benjamin Graham，《智慧型股票投資人》
長久以來，華爾街一直建立在一個令人安心的假設之上：投資者是理性的人，能冷靜地權衡機會與風險，並作出最佳決策。但三位研究者，分別是Daniel Kahneman、Amos Tversky及Richard Thaler，選擇觀察投資者實際的行為，而非經濟學教科書上的理論。他們的發現雖然不太討喜，卻極具啟發性。
本文綜合了過去四十年有關投資心理學的學術研究，從Kahneman與Tversky的前景理論，到Thaler對心理帳戶的開創性研究，再到Brad Barber與Terrance Odean對數萬名投資者交易紀錄的實證分析。這不是個人意見，也不是坊間傳聞，而是來自對六萬六千多個家庭的實際交易數據、超過一萬名投資者七年來的買賣行為所作的深入研究，揭示了情緒如何以可預測且可避免的方式侵蝕財富。
行為金融學的洞見並非學術上的花巧理論，而是對投資本質的根本性重塑。以下幾點正說明了這些發現的重要性：
研究顯示，影響投資回報的最大因素，不是選股眼光或市場時機，而是能否管理好自己的行為。Barber與Odean發現，交易最頻繁的家庭，其年均回報比市場低百分之六點五。這個差距經年累月會造成驚人損失。一個十萬美元的投資組合，若每年回報為百分之十一點四，十五年後可增值至五十三萬二千美元；但若回報為百分之十七點九，則可達一百零七萬一千美元。這五十三萬九千美元的差距，並非源於選錯股票，而是過度自信導致的頻繁交易。
行為金融學的價值，在於它揭示了這些錯誤並非偶然，而是有跡可尋的心理模式。一旦你知道自己容易受損失厭惡影響，就可以設計機制來對抗它。當你理解處置效應，便能以不同角度審視自己的賣出決定。認識偏誤不代表能完全避免，但至少能創造出一個關鍵的停頓時刻，讓你有機會作出更理性的選擇。
行為金融學亦指出，許多市場異象，例如動能效應、財報後股價延遲反應、價值股溢價等，部分可由投資者的系統性偏誤解釋。理解這些心理力量，不僅有助於避免錯誤，更能幫助你洞察市場行為背後的邏輯，甚至發掘潛在機會。
大多數投資者未能察覺自身的偏誤，將失誤歸咎於運氣，將成功歸功於實力。他們對市場波動反應激烈，卻未意識到背後的心理驅動。單是意識到自己是人類，擁有各種認知偏差與情緒反應，已足以讓你在眾多投資者中脫穎而出。正如Kahneman所言，即使研究偏誤數十年，他仍會受其影響，但關鍵在於他能察覺，從而作出選擇。
目標不是成為完全理性的投資者，那是不可能的。真正的目標，是成為一位有覺知的投資者。明白投資不僅是分析財報與預測趨勢，更是管理那個情緒化、複雜、充滿盲點的自己。研究顯示，接受行為金融教育的投資者，決策質素明顯提升。他們交易次數減少，資產配置更合理，不再死抱虧損股票，亦更有耐性。這些改變會在長期內大幅提升回報。
試想像這個情境：你會否接受一次擲硬幣的賭注，正面贏取二百美元，反面則損失一百美元？如果你和大多數人一樣，答案很可能是否定的。這個反應令人深思，因為從數學角度來看，這是一個期望值為正五十美元的理想賭注。但你仍然不願意接受，因為損失所帶來的痛苦，約為同等收益所帶來快感的兩倍。
📊 研究發現
Kahneman與Tversky的前景理論指出，人們並非根據最終財富來評估結果，而是以某個參考點作為基準，通常是買入價或當前市值，將結果視為「賺」或「蝕」。他們所描述的價值函數呈現不對稱，損失的心理痛苦約為同等收益的兩至二點五倍。
這種心理不對稱現象解釋了許多常見的投資行為。試回想你上次在市場下跌時查看投資組合的感受，那種胃部不適的感覺，就是損失厭惡的體現。這並非性格缺陷，而是源自演化生物學。遠古時代，對損失更敏感的人更容易生存下來，但這種本能在現代金融市場中卻往往成為障礙。
損失厭惡解釋了為何投資者會：
你以為自己在保護財富，其實是在保護自尊，不願承認錯誤。但這樣的「保護」代價高昂。表現不佳的公司往往會持續低迷，而你則錯過了真正具潛力的投資機會。
💡 應對方法
重設參考點：不要以買入價作為評估標準，應該問自己，如果我今日手上有這筆現金，我還會買入這項投資嗎？若答案是否，無論盈虧，都應考慮止蝕或獲利了結。
預設賣出規則：在買入前，先寫下清晰的賣出條件，例如當公司競爭優勢減弱，或出現預期回報更高的新機會，避免在情緒主導下作出錯誤決策。
保留現金以待機會：Kahneman的研究指出，損失厭惡在市場普遍下跌時最為強烈。建議預留百分之十至十五的現金，以便在他人恐慌時把握機會。
以整體組合為單位思考：重點是整體財富，而非單一持倉。例如，若投資組合中有百分之五的資產下跌一半，實際損失僅為總資產的百分之二點五。這種視角有助減少因損失厭惡而產生的決策癱瘓。
你連續選中三隻升幅可觀的股票，自信心爆棚，自覺已掌握市場節奏，於是開始頻繁交易。偏偏這正是你對自己最具威脅的時刻。
📊 研究發現
在二零零零年發表的經典研究《Trading Is Hazardous to Your Wealth》中，Barber與Odean分析了一間大型折扣券商於一九九一年至一九九六年間六萬六千多個家庭的交易紀錄，結果令人震驚：
原因在於過度自信。我們普遍高估自己預測市場的能力，亦高估自己相對其他投資者的知識水平。在後續研究《Boys Will Be Boys》中，研究者發現男性的交易頻率比女性高出百分之四十五，年回報卻低出百分之二點六五。
殘酷的數學現實在於，每次交易都會產生成本，包括佣金、買賣差價、市場影響及稅項等。這些成本是確定的，而你能否跑贏市場，卻極不確定。以年回報百分之十一點四與百分之十七點九相比，十五年後，十萬美元的投資組合分別增值至五十三萬二千與一百零七萬一千美元。這五十三萬九千美元的差距，並非源於選錯股票，而是因過度自信導致的頻繁交易。
💡 應對方法
紀錄決策過程：每次買入或賣出時，記錄當時的理由與預期結果，並每季檢視一次。研究顯示，大多數人會發現自己並無真正優勢，只是在不斷搬錢與支付成本。
計算實際成本：統計過去一年所有交易的佣金、買賣差價與費用。許多投資者會驚訝地發現，這些成本佔投資組合總值的百分之一至三，長期下來對回報造成重大拖累。
培養適度謙遜：你面對的對手包括演算法、博士團隊與擁有龐大資訊優勢的機構。即使是他們，也難以長期跑贏市場。認清現實不是悲觀，而是保護財富的理性選擇。
以指數基金為預設選項：對大多數投資者而言，低成本的市場指數基金是數學上最優選擇。它們成本低、分散風險，亦能排除情緒干擾。
若堅持主動交易：將其限制在投資組合的一小部分，例如百分之十至二十作為試驗資金，其餘資產則應配置於低成本、分散的長期投資工具中，並盡量不作頻繁操作。
你堅信電動車將主導未來市場，於是翻閱無數相關資料，愈看愈篤定自己的判斷正確。但你真正記住的，往往只是那些支持你觀點的樂觀分析；至於質疑聲音、潛在風險，甚至監管挑戰，則被你有意無意地忽略了。這正是確認偏誤的典型表現：最具迷惑性的地方在於，它讓你以為自己在做功課，其實只是反覆印證原有信念。
📊 研究發現
學術研究指出，投資者傾向尋找支持自己原有觀點的資訊，並忽視或貶低相反的證據。這種現象不只出現在投資領域，也解釋了為何政治辯論常常無疾而終，因為每個人早已預設立場，新資訊只會被當作證明自己正確的工具，或被視為雜音。
在投資上，確認偏誤的表現包括：
投資者往往因為不斷尋找「這次會不一樣」或「市場尚未發現真正價值」的理由，而死抱虧損股票不放；同時，卻急於尋找理由沽出表現良好的股票，深怕錯過高位。
💡 應對方法
強化反方觀點：在買入股票前，嘗試寫下最有力的反對理由。如果你連三個合理的疑慮都想不出來，代表你還未做足功課，只是在尋找支持自己觀點的證據。
主動尋找反面資訊：每讀一篇看好文章，就找一篇持相反立場的評論。每一個買入理由，都應對應一個不買的理由。將這個步驟納入正式的研究流程，而非事後補救。
制定決策清單：每次投資前，回答以下問題：可能出現甚麼風險？誰持不同意見？原因是甚麼？甚麼情況下我會選擇賣出？我有哪些假設可能是錯的？書寫能迫使你思考得更清晰。
重視多元觀點：與持不同意見的人交流。社交媒體與網上論壇往往成為確認偏誤的溫床。主動接觸理性質疑者，他們能幫助你看清盲點。
你持有兩隻股票，一隻升了百分之三十，另一隻跌了百分之二十。你會賣哪一隻？如果你和大多數投資者一樣，你會選擇賣出那隻升幅較大的股票。這就是處置效應，而它正悄悄地侵蝕你的回報。
📊 研究發現
Hersh Shefrin與Meir Statman於一九八五年首次提出「處置效應」一詞，指出投資者普遍傾向賣出升值的股票，卻死守虧損的持倉。Odean後來分析了一萬個投資帳戶，發現投資者賣出賺錢股票的機率比賣出虧損股票高出百分之五十，儘管研究顯示，表現良好的股票往往會持續上升，而表現不佳的股票則可能繼續下跌。
他們指出，以下四種心理因素共同促成了處置效應：
證據顯示，這種行為代價高昂。Odean的研究指出，投資者賣出的股票往往表現優於他們繼續持有的股票。你不只是未能止蝕，更是在錯誤地保留虧損資產，卻賣掉潛力股。
💡 應對方法
重新框架每個決策：不要問「我應否賣出這隻股票」，而是問「如果我今日手上有這筆現金，我會選擇買入這項投資嗎？」若答案是否，無論盈虧，都應考慮賣出。
專注基本面，而非買入價：你的買入價對你來說或許重要，但對市場而言毫無意義。真正重要的是，該資產的未來前景是否仍然值得當前價格。
定期檢視投資組合：每季進行一次系統性檢討，逐一審視持倉。問自己：投資邏輯是否改變？市場上是否出現更好的機會？有系統的檢討能減少情緒化決策。
以機率思維看待結果：即使是正確的投資決定，有時也會導致虧損。這不是失敗，而是統計現象。應該根據決策過程來評價，而非單一結果。一個導致虧損的好決定，依然是好決定。
想像你在賭場，帶著一百美元入場，一小時後贏了二百美元。你會覺得自己在用自己的錢下注，還是用「賭場的錢」？如果你選擇後者，你已經展現了心理帳戶的特徵，而這正是你投資回報的隱形殺手。
📊 研究發現
Thaler的諾貝爾經濟學獎研究指出，人們並不將金錢視為可互換的單位，而是會將其劃分為不同的心理帳戶，例如薪金、花紅、意外之財、退休儲蓄或遺產等，並對每個帳戶採取不同的處理方式。事實上，無論金錢來源如何，每一元的購買力都是一樣的。
在一九九九年的論文《Mental Accounting Matters》中，Thaler指出，投資者會將每項投資視為獨立帳戶。他們傾向關閉有利潤的帳戶（賣出賺錢股票），卻不願關閉虧損帳戶（繼續持有虧損股票），這正是處置效應的根源之一。
其中，「賭場資金效應」尤其危險。Thaler發現，投資者在再投資利潤時，往往比投資本金時更願意承擔風險。那二百美元的賭場贏錢，會被用來下注更高風險的項目，因為心理上它不是「自己的錢」。但事實上，每一元錢的價值都是一樣的。
心理帳戶亦解釋了為何你可能對退休帳戶採取保守策略，卻對「玩樂資金」採取激進策略；又或在一個帳戶中死守虧損股票，卻在另一個帳戶中迅速沽出賺錢股票。每個決策看似獨立，實則都影響你的整體財富。
💡 應對方法
以整體組合為思維基礎：不要再將「退休儲蓄」、「置業基金」或「遺產資金」視為彼此獨立的帳戶。這些都是你的整體財富。Thaler的研究指出，未能整合各類資產，往往會導致次佳的投資決策。衡量每項投資時，應以其對整體財富的影響為準，而非單一帳戶的表現。
消除不必要的分類：某筆資金來自薪金，另一筆來自投資收益，這在心理上或許有分別，但在經濟上並無意義。在作出投資決策時，應一視同仁地看待所有資本，避免因資金來源不同而採取不一致的策略。
審視風險承受能力：若你對某部分資金採取保守策略，對另一部分則極度進取，這代表你的投資行為受心理帳戶影響，而非基於理性風險評估。應根據實際財務目標與投資年期，為整體組合建立一致的風險承受框架。
專注扣除成本後的淨資產：真正重要的，是扣除所有成本與責任後的總體財富，而非這些資產的標籤或來源。Thaler的洞見指出，心理帳戶雖能帶來心理安慰，卻往往令我們付出實質代價。
行為金融學四十年的研究告訴我們一個現實：這些心理偏誤無法被徹底消除，因為它們深植於人類本性之中。即使是終身研究認知偏誤的Kahneman也坦言，他自己仍會受到這些偏誤影響。
然而，知識就是力量。它的價值不在於能讓偏誤消失，而在於讓你建立一套系統，幫助你保護自己免受自身情緒的干擾。研究顯示，接受過行為金融教育的投資者，決策質素明顯較高。他們交易次數較少，資產配置更合理，對虧損資產不再死抱不放，亦展現出更大的耐性。
克服心理偏誤最有效的方法之一，是將自己從即時決策中抽離：
在買入任何投資前，先記錄以下內容：
當你因價格波動而想賣出時，回頭閱讀這份紀錄。問問自己：這是基於分析，還是情緒反應？
在衝動與行動之間設下緩衝：
每次買入或賣出時，記錄以下內容：
每季回顧一次。你會開始發現模式，例如在樂觀時買入科技股，在市場調整時恐慌性拋售，或因朋友推薦而持有虧損資產。這些模式正是你偏誤運作的證據。
研究結果非常明確，真正有效的策略包括：
「沉穩」之所以有效，是因為它減少了心理偏誤發揮作用的機會。每一次交易、每一次試圖掌握時機、每一次對新聞的即時反應，都是心理偏誤破壞價值的機會。Barber與Odean的數據明確指出，長期持有勝於試圖掌握時機。
你無需成為完美理性的投資者，因為那是不可能的。你真正要成為的，是一位有覺知的投資者。明白投資不只是分析財報與預測趨勢，更是管理那位情緒化、聰明但有缺陷的自己。
研究證明，單是知道這些偏誤的存在，已能顯著改善投資結果。接受行為金融教育的投資者，交易次數減少，資產配置更合理，對虧損資產不再死抱不放，長期回報亦更理想。他們的決策未必完美，但更好。而在投資世界中，「更好」的決策，會隨時間產生巨大的複利效果。
每天，全球有數以百萬計的投資者，仍然受制於遠古時代為生存而設計的大腦迴路。他們在市場崩盤時恐慌性拋售（損失厭惡），追逐熱門股票（過度自信），死守虧損資產（處置效應），只尋找支持自己觀點的資訊（確認偏誤），將投資收益視為「賭場贏錢」而冒進（心理帳戶）。
但你現在知道得更多了。
不是因為你能免疫這些心理力量，而是因為你明白，管理投資風險的第一步，不是分析公司的財報，而是分析鏡中的那位投資者。這份自我覺察，正是讓你作出選擇的關鍵時刻。
「最重要的是意識到我們是人類，會受到這些力量影響，並努力創造一個讓我們較佳本能得以發揮的環境。」——Richard Thaler，諾貝爾經濟學獎演講
你的投資組合，不只是資產的集合，更是你心理狀態的映照。當你掌握了行為金融學數十年的研究成果，你終於能看清這面鏡子真正反映的是甚麼。
下一次，當你因過度自信而想買入某隻股票，或因損失厭惡而想賣出，又或因不願面對錯誤而死守虧損資產時，請停一停。認清當下的情緒，問自己：「這是我理性的大腦在作決定，還是情緒的大腦在反應？」
這一刻的停頓，這一刻的自覺，就是投資成功的起點。
為何我們選擇建立EC² Invest這篇文章體現了EC² Invest的核心信念：真正有效對抗心理偏誤的關鍵，不僅在於認識它們的存在，更在於擁有一套清晰、客觀、無術語的知識架構，幫助你在資訊過載的世界中作出更明智的投資決策。
我們創立EC²，不是為了提供選股名單，而是為了提供一面鏡子。讓你看清自己的投資行為，理解背後的心理動力，並在每一次選擇中，少一分衝動，多一分清醒。
這是一場關於自覺與成長的旅程。你不是孤單一人，我們正與你同行。
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📚 核心研究參考文獻
Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). \"Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk.\" Econometrica, 47(2), 263-291.
The foundational paper documenting loss aversion and how people actually make decisions under uncertainty. Became the most cited paper in economics and launched behavioral finance as a field.
Barber, B. M., & Odean, T. (2000). \"Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors.\" The Journal of Finance, 55(2), 773-806.
Empirical analysis of 66,465 household accounts proving that overconfidence and excessive trading destroy returns. Active traders underperformed the market by 6.5 percentage points annually.
Shefrin, H., & Statman, M. (1985). \"The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence.\" The Journal of Finance, 40(3), 777-790.
The definitive paper identifying the disposition effect. Explained how regret aversion, mental accounting, and self-control problems combine to create systematically suboptimal selling behavior.
Thaler, R. H. (1999). \"Mental Accounting Matters.\" Journal of Behavioral Decision Making, 12(3), 183-206.
Comprehensive overview of how we mentally categorize money in ways that violate fungibility and lead to irrational decisions. Documented the house money effect and principles of hedonic framing.
Odean, T. (1998). \"Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?\" The Journal of Finance, 53(5), 1775-1798.
Used detailed trading data from 10,000 accounts to demonstrate that investors are 50% more likely to sell winners than losers, and that this behavior costs money as sold stocks outperform held stocks.
Barber, B. M., & Odean, T. (2001). \"Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment.\" The Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261-292.
Documented how overconfidence manifests differently across gender. Men traded 45% more than women and earned 2.65 percentage points less annually—empirical evidence that overconfidence destroys wealth.
Tversky, A., & Kahneman, D. (1992). \"Advances in Prospect Theory: Cumulative Representation of Uncertainty.\" Journal of Risk and Uncertainty, 5, 297-323.
Refinements to original prospect theory including cumulative weighting functions, providing a more complete model of decision-making under risk and uncertainty.
重要聲明本文章僅供教育用途，並不構成任何投資建議。EC² Invest並不提供財務建議，本文所載資料亦不應被視為EC² Invest就任何投資產品所作出的財務建議或推薦。
投資涉及風險，包括本金虧損的可能性。過往表現並不代表未來表現。本文所載資料乃根據經同行評審的學術研究及被認為可靠的公開資料編撰而成，但其準確性並不獲保證。
強烈建議投資者在作出任何投資決定前，應自行進行充分研究，並諮詢具資格的財務、法律及稅務專業人士。文中所述的行為偏誤為學術上廣泛記錄的現象，但個別投資者的實際經歷可能有所不同。了解這些偏誤雖有助提升決策質素，但並不保證可改善投資結果；不過，研究顯示，具備相關意識的投資者，平均而言能作出更佳決策。
©️ 2025 EC² Invest。版權所有，不得轉載。
你已經做足功課：深入研究公司背景，細閱季度報告，分析技術走勢。你對這隻股票瞭如指掌。然而，當股價下跌15%，你卻遲遲未能止蝕；當它上升10%，你卻急不及待想要套現。為甚麼會這樣？
一個令人不安的事實是，你最大的投資敵人並不是市場，而是你自己。
「投資者最大的問題，甚至最壞的敵人，往往就是他自己。」——Benjamin Graham，《智慧型股票投資人》
長久以來，華爾街一直建立在一個令人安心的假設之上：投資者是理性的人，能冷靜地權衡機會與風險，並作出最佳決策。但三位研究者，分別是Daniel Kahneman、Amos Tversky及Richard Thaler，選擇觀察投資者實際的行為，而非經濟學教科書上的理論。他們的發現雖然不太討喜，卻極具啟發性。
本文綜合了過去四十年有關投資心理學的學術研究，從Kahneman與Tversky的前景理論，到Thaler對心理帳戶的開創性研究，再到Brad Barber與Terrance Odean對數萬名投資者交易紀錄的實證分析。這不是個人意見，也不是坊間傳聞，而是來自對六萬六千多個家庭的實際交易數據、超過一萬名投資者七年來的買賣行為所作的深入研究，揭示了情緒如何以可預測且可避免的方式侵蝕財富。
行為金融學的洞見並非學術上的花巧理論，而是對投資本質的根本性重塑。以下幾點正說明了這些發現的重要性：
研究顯示，影響投資回報的最大因素，不是選股眼光或市場時機，而是能否管理好自己的行為。Barber與Odean發現，交易最頻繁的家庭，其年均回報比市場低百分之六點五。這個差距經年累月會造成驚人損失。一個十萬美元的投資組合，若每年回報為百分之十一點四，十五年後可增值至五十三萬二千美元；但若回報為百分之十七點九，則可達一百零七萬一千美元。這五十三萬九千美元的差距，並非源於選錯股票，而是過度自信導致的頻繁交易。
行為金融學的價值，在於它揭示了這些錯誤並非偶然，而是有跡可尋的心理模式。一旦你知道自己容易受損失厭惡影響，就可以設計機制來對抗它。當你理解處置效應，便能以不同角度審視自己的賣出決定。認識偏誤不代表能完全避免，但至少能創造出一個關鍵的停頓時刻，讓你有機會作出更理性的選擇。
行為金融學亦指出，許多市場異象，例如動能效應、財報後股價延遲反應、價值股溢價等，部分可由投資者的系統性偏誤解釋。理解這些心理力量，不僅有助於避免錯誤，更能幫助你洞察市場行為背後的邏輯，甚至發掘潛在機會。
大多數投資者未能察覺自身的偏誤，將失誤歸咎於運氣，將成功歸功於實力。他們對市場波動反應激烈，卻未意識到背後的心理驅動。單是意識到自己是人類，擁有各種認知偏差與情緒反應，已足以讓你在眾多投資者中脫穎而出。正如Kahneman所言，即使研究偏誤數十年，他仍會受其影響，但關鍵在於他能察覺，從而作出選擇。
目標不是成為完全理性的投資者，那是不可能的。真正的目標，是成為一位有覺知的投資者。明白投資不僅是分析財報與預測趨勢，更是管理那個情緒化、複雜、充滿盲點的自己。研究顯示，接受行為金融教育的投資者，決策質素明顯提升。他們交易次數減少，資產配置更合理，不再死抱虧損股票，亦更有耐性。這些改變會在長期內大幅提升回報。
試想像這個情境：你會否接受一次擲硬幣的賭注，正面贏取二百美元，反面則損失一百美元？如果你和大多數人一樣，答案很可能是否定的。這個反應令人深思，因為從數學角度來看，這是一個期望值為正五十美元的理想賭注。但你仍然不願意接受，因為損失所帶來的痛苦，約為同等收益所帶來快感的兩倍。
📊 研究發現
Kahneman與Tversky的前景理論指出，人們並非根據最終財富來評估結果，而是以某個參考點作為基準，通常是買入價或當前市值，將結果視為「賺」或「蝕」。他們所描述的價值函數呈現不對稱，損失的心理痛苦約為同等收益的兩至二點五倍。
這種心理不對稱現象解釋了許多常見的投資行為。試回想你上次在市場下跌時查看投資組合的感受，那種胃部不適的感覺，就是損失厭惡的體現。這並非性格缺陷，而是源自演化生物學。遠古時代，對損失更敏感的人更容易生存下來，但這種本能在現代金融市場中卻往往成為障礙。
損失厭惡解釋了為何投資者會：
你以為自己在保護財富，其實是在保護自尊，不願承認錯誤。但這樣的「保護」代價高昂。表現不佳的公司往往會持續低迷，而你則錯過了真正具潛力的投資機會。
💡 應對方法
重設參考點：不要以買入價作為評估標準，應該問自己，如果我今日手上有這筆現金，我還會買入這項投資嗎？若答案是否，無論盈虧，都應考慮止蝕或獲利了結。
預設賣出規則：在買入前，先寫下清晰的賣出條件，例如當公司競爭優勢減弱，或出現預期回報更高的新機會，避免在情緒主導下作出錯誤決策。
保留現金以待機會：Kahneman的研究指出，損失厭惡在市場普遍下跌時最為強烈。建議預留百分之十至十五的現金，以便在他人恐慌時把握機會。
以整體組合為單位思考：重點是整體財富，而非單一持倉。例如，若投資組合中有百分之五的資產下跌一半，實際損失僅為總資產的百分之二點五。這種視角有助減少因損失厭惡而產生的決策癱瘓。
你連續選中三隻升幅可觀的股票，自信心爆棚，自覺已掌握市場節奏，於是開始頻繁交易。偏偏這正是你對自己最具威脅的時刻。
📊 研究發現
在二零零零年發表的經典研究《Trading Is Hazardous to Your Wealth》中，Barber與Odean分析了一間大型折扣券商於一九九一年至一九九六年間六萬六千多個家庭的交易紀錄，結果令人震驚：
原因在於過度自信。我們普遍高估自己預測市場的能力，亦高估自己相對其他投資者的知識水平。在後續研究《Boys Will Be Boys》中，研究者發現男性的交易頻率比女性高出百分之四十五，年回報卻低出百分之二點六五。
殘酷的數學現實在於，每次交易都會產生成本，包括佣金、買賣差價、市場影響及稅項等。這些成本是確定的，而你能否跑贏市場，卻極不確定。以年回報百分之十一點四與百分之十七點九相比，十五年後，十萬美元的投資組合分別增值至五十三萬二千與一百零七萬一千美元。這五十三萬九千美元的差距，並非源於選錯股票，而是因過度自信導致的頻繁交易。
💡 應對方法
紀錄決策過程：每次買入或賣出時，記錄當時的理由與預期結果，並每季檢視一次。研究顯示，大多數人會發現自己並無真正優勢，只是在不斷搬錢與支付成本。
計算實際成本：統計過去一年所有交易的佣金、買賣差價與費用。許多投資者會驚訝地發現，這些成本佔投資組合總值的百分之一至三，長期下來對回報造成重大拖累。
培養適度謙遜：你面對的對手包括演算法、博士團隊與擁有龐大資訊優勢的機構。即使是他們，也難以長期跑贏市場。認清現實不是悲觀，而是保護財富的理性選擇。
以指數基金為預設選項：對大多數投資者而言，低成本的市場指數基金是數學上最優選擇。它們成本低、分散風險，亦能排除情緒干擾。
若堅持主動交易：將其限制在投資組合的一小部分，例如百分之十至二十作為試驗資金，其餘資產則應配置於低成本、分散的長期投資工具中，並盡量不作頻繁操作。
你堅信電動車將主導未來市場，於是翻閱無數相關資料，愈看愈篤定自己的判斷正確。但你真正記住的，往往只是那些支持你觀點的樂觀分析；至於質疑聲音、潛在風險，甚至監管挑戰，則被你有意無意地忽略了。這正是確認偏誤的典型表現：最具迷惑性的地方在於，它讓你以為自己在做功課，其實只是反覆印證原有信念。
📊 研究發現
學術研究指出，投資者傾向尋找支持自己原有觀點的資訊，並忽視或貶低相反的證據。這種現象不只出現在投資領域，也解釋了為何政治辯論常常無疾而終，因為每個人早已預設立場，新資訊只會被當作證明自己正確的工具，或被視為雜音。
在投資上，確認偏誤的表現包括：
投資者往往因為不斷尋找「這次會不一樣」或「市場尚未發現真正價值」的理由，而死抱虧損股票不放；同時，卻急於尋找理由沽出表現良好的股票，深怕錯過高位。
💡 應對方法
強化反方觀點：在買入股票前，嘗試寫下最有力的反對理由。如果你連三個合理的疑慮都想不出來，代表你還未做足功課，只是在尋找支持自己觀點的證據。
主動尋找反面資訊：每讀一篇看好文章，就找一篇持相反立場的評論。每一個買入理由，都應對應一個不買的理由。將這個步驟納入正式的研究流程，而非事後補救。
制定決策清單：每次投資前，回答以下問題：可能出現甚麼風險？誰持不同意見？原因是甚麼？甚麼情況下我會選擇賣出？我有哪些假設可能是錯的？書寫能迫使你思考得更清晰。
重視多元觀點：與持不同意見的人交流。社交媒體與網上論壇往往成為確認偏誤的溫床。主動接觸理性質疑者，他們能幫助你看清盲點。
你持有兩隻股票，一隻升了百分之三十，另一隻跌了百分之二十。你會賣哪一隻？如果你和大多數投資者一樣，你會選擇賣出那隻升幅較大的股票。這就是處置效應，而它正悄悄地侵蝕你的回報。
📊 研究發現
Hersh Shefrin與Meir Statman於一九八五年首次提出「處置效應」一詞，指出投資者普遍傾向賣出升值的股票，卻死守虧損的持倉。Odean後來分析了一萬個投資帳戶，發現投資者賣出賺錢股票的機率比賣出虧損股票高出百分之五十，儘管研究顯示，表現良好的股票往往會持續上升，而表現不佳的股票則可能繼續下跌。
他們指出，以下四種心理因素共同促成了處置效應：
證據顯示，這種行為代價高昂。Odean的研究指出，投資者賣出的股票往往表現優於他們繼續持有的股票。你不只是未能止蝕，更是在錯誤地保留虧損資產，卻賣掉潛力股。
💡 應對方法
重新框架每個決策：不要問「我應否賣出這隻股票」，而是問「如果我今日手上有這筆現金，我會選擇買入這項投資嗎？」若答案是否，無論盈虧，都應考慮賣出。
專注基本面，而非買入價：你的買入價對你來說或許重要，但對市場而言毫無意義。真正重要的是，該資產的未來前景是否仍然值得當前價格。
定期檢視投資組合：每季進行一次系統性檢討，逐一審視持倉。問自己：投資邏輯是否改變？市場上是否出現更好的機會？有系統的檢討能減少情緒化決策。
以機率思維看待結果：即使是正確的投資決定，有時也會導致虧損。這不是失敗，而是統計現象。應該根據決策過程來評價，而非單一結果。一個導致虧損的好決定，依然是好決定。
想像你在賭場，帶著一百美元入場，一小時後贏了二百美元。你會覺得自己在用自己的錢下注，還是用「賭場的錢」？如果你選擇後者，你已經展現了心理帳戶的特徵，而這正是你投資回報的隱形殺手。
📊 研究發現
Thaler的諾貝爾經濟學獎研究指出，人們並不將金錢視為可互換的單位，而是會將其劃分為不同的心理帳戶，例如薪金、花紅、意外之財、退休儲蓄或遺產等，並對每個帳戶採取不同的處理方式。事實上，無論金錢來源如何，每一元的購買力都是一樣的。
在一九九九年的論文《Mental Accounting Matters》中，Thaler指出，投資者會將每項投資視為獨立帳戶。他們傾向關閉有利潤的帳戶（賣出賺錢股票），卻不願關閉虧損帳戶（繼續持有虧損股票），這正是處置效應的根源之一。
其中，「賭場資金效應」尤其危險。Thaler發現，投資者在再投資利潤時，往往比投資本金時更願意承擔風險。那二百美元的賭場贏錢，會被用來下注更高風險的項目，因為心理上它不是「自己的錢」。但事實上，每一元錢的價值都是一樣的。
心理帳戶亦解釋了為何你可能對退休帳戶採取保守策略，卻對「玩樂資金」採取激進策略；又或在一個帳戶中死守虧損股票，卻在另一個帳戶中迅速沽出賺錢股票。每個決策看似獨立，實則都影響你的整體財富。
💡 應對方法
以整體組合為思維基礎：不要再將「退休儲蓄」、「置業基金」或「遺產資金」視為彼此獨立的帳戶。這些都是你的整體財富。Thaler的研究指出，未能整合各類資產，往往會導致次佳的投資決策。衡量每項投資時，應以其對整體財富的影響為準，而非單一帳戶的表現。
消除不必要的分類：某筆資金來自薪金，另一筆來自投資收益，這在心理上或許有分別，但在經濟上並無意義。在作出投資決策時，應一視同仁地看待所有資本，避免因資金來源不同而採取不一致的策略。
審視風險承受能力：若你對某部分資金採取保守策略，對另一部分則極度進取，這代表你的投資行為受心理帳戶影響，而非基於理性風險評估。應根據實際財務目標與投資年期，為整體組合建立一致的風險承受框架。
專注扣除成本後的淨資產：真正重要的，是扣除所有成本與責任後的總體財富，而非這些資產的標籤或來源。Thaler的洞見指出，心理帳戶雖能帶來心理安慰，卻往往令我們付出實質代價。
行為金融學四十年的研究告訴我們一個現實：這些心理偏誤無法被徹底消除，因為它們深植於人類本性之中。即使是終身研究認知偏誤的Kahneman也坦言，他自己仍會受到這些偏誤影響。
然而，知識就是力量。它的價值不在於能讓偏誤消失，而在於讓你建立一套系統，幫助你保護自己免受自身情緒的干擾。研究顯示，接受過行為金融教育的投資者，決策質素明顯較高。他們交易次數較少，資產配置更合理，對虧損資產不再死抱不放，亦展現出更大的耐性。
克服心理偏誤最有效的方法之一，是將自己從即時決策中抽離：
在買入任何投資前，先記錄以下內容：
當你因價格波動而想賣出時，回頭閱讀這份紀錄。問問自己：這是基於分析，還是情緒反應？
在衝動與行動之間設下緩衝：
每次買入或賣出時，記錄以下內容：
每季回顧一次。你會開始發現模式，例如在樂觀時買入科技股，在市場調整時恐慌性拋售，或因朋友推薦而持有虧損資產。這些模式正是你偏誤運作的證據。
研究結果非常明確，真正有效的策略包括：
「沉穩」之所以有效，是因為它減少了心理偏誤發揮作用的機會。每一次交易、每一次試圖掌握時機、每一次對新聞的即時反應，都是心理偏誤破壞價值的機會。Barber與Odean的數據明確指出，長期持有勝於試圖掌握時機。
你無需成為完美理性的投資者，因為那是不可能的。你真正要成為的，是一位有覺知的投資者。明白投資不只是分析財報與預測趨勢，更是管理那位情緒化、聰明但有缺陷的自己。
研究證明，單是知道這些偏誤的存在，已能顯著改善投資結果。接受行為金融教育的投資者，交易次數減少，資產配置更合理，對虧損資產不再死抱不放，長期回報亦更理想。他們的決策未必完美，但更好。而在投資世界中，「更好」的決策，會隨時間產生巨大的複利效果。
每天，全球有數以百萬計的投資者，仍然受制於遠古時代為生存而設計的大腦迴路。他們在市場崩盤時恐慌性拋售（損失厭惡），追逐熱門股票（過度自信），死守虧損資產（處置效應），只尋找支持自己觀點的資訊（確認偏誤），將投資收益視為「賭場贏錢」而冒進（心理帳戶）。
但你現在知道得更多了。
不是因為你能免疫這些心理力量，而是因為你明白，管理投資風險的第一步，不是分析公司的財報，而是分析鏡中的那位投資者。這份自我覺察，正是讓你作出選擇的關鍵時刻。
「最重要的是意識到我們是人類，會受到這些力量影響，並努力創造一個讓我們較佳本能得以發揮的環境。」——Richard Thaler，諾貝爾經濟學獎演講
你的投資組合，不只是資產的集合，更是你心理狀態的映照。當你掌握了行為金融學數十年的研究成果，你終於能看清這面鏡子真正反映的是甚麼。
下一次，當你因過度自信而想買入某隻股票，或因損失厭惡而想賣出，又或因不願面對錯誤而死守虧損資產時，請停一停。認清當下的情緒，問自己：「這是我理性的大腦在作決定，還是情緒的大腦在反應？」
這一刻的停頓，這一刻的自覺，就是投資成功的起點。
為何我們選擇建立EC² Invest這篇文章體現了EC² Invest的核心信念：真正有效對抗心理偏誤的關鍵，不僅在於認識它們的存在，更在於擁有一套清晰、客觀、無術語的知識架構，幫助你在資訊過載的世界中作出更明智的投資決策。
我們創立EC²，不是為了提供選股名單，而是為了提供一面鏡子。讓你看清自己的投資行為，理解背後的心理動力，並在每一次選擇中，少一分衝動，多一分清醒。
這是一場關於自覺與成長的旅程。你不是孤單一人，我們正與你同行。
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📚 核心研究參考文獻
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The foundational paper documenting loss aversion and how people actually make decisions under uncertainty. Became the most cited paper in economics and launched behavioral finance as a field.
Barber, B. M., & Odean, T. (2000). \"Trading Is Hazardous to Your Wealth: The Common Stock Investment Performance of Individual Investors.\" The Journal of Finance, 55(2), 773-806.
Empirical analysis of 66,465 household accounts proving that overconfidence and excessive trading destroy returns. Active traders underperformed the market by 6.5 percentage points annually.
Shefrin, H., & Statman, M. (1985). \"The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence.\" The Journal of Finance, 40(3), 777-790.
The definitive paper identifying the disposition effect. Explained how regret aversion, mental accounting, and self-control problems combine to create systematically suboptimal selling behavior.
Thaler, R. H. (1999). \"Mental Accounting Matters.\" Journal of Behavioral Decision Making, 12(3), 183-206.
Comprehensive overview of how we mentally categorize money in ways that violate fungibility and lead to irrational decisions. Documented the house money effect and principles of hedonic framing.
Odean, T. (1998). \"Are Investors Reluctant to Realize Their Losses?\" The Journal of Finance, 53(5), 1775-1798.
Used detailed trading data from 10,000 accounts to demonstrate that investors are 50% more likely to sell winners than losers, and that this behavior costs money as sold stocks outperform held stocks.
Barber, B. M., & Odean, T. (2001). \"Boys Will Be Boys: Gender, Overconfidence, and Common Stock Investment.\" The Quarterly Journal of Economics, 116(1), 261-292.
Documented how overconfidence manifests differently across gender. Men traded 45% more than women and earned 2.65 percentage points less annually—empirical evidence that overconfidence destroys wealth.
Tversky, A., & Kahneman, D. (1992). \"Advances in Prospect Theory: Cumulative Representation of Uncertainty.\" Journal of Risk and Uncertainty, 5, 297-323.
Refinements to original prospect theory including cumulative weighting functions, providing a more complete model of decision-making under risk and uncertainty.
重要聲明本文章僅供教育用途，並不構成任何投資建議。EC² Invest並不提供財務建議，本文所載資料亦不應被視為EC² Invest就任何投資產品所作出的財務建議或推薦。
投資涉及風險，包括本金虧損的可能性。過往表現並不代表未來表現。本文所載資料乃根據經同行評審的學術研究及被認為可靠的公開資料編撰而成，但其準確性並不獲保證。
強烈建議投資者在作出任何投資決定前，應自行進行充分研究，並諮詢具資格的財務、法律及稅務專業人士。文中所述的行為偏誤為學術上廣泛記錄的現象，但個別投資者的實際經歷可能有所不同。了解這些偏誤雖有助提升決策質素，但並不保證可改善投資結果；不過，研究顯示，具備相關意識的投資者，平均而言能作出更佳決策。
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