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Costco Wholesale Corporation
Consumer Defensive | Discount Stores
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
Costco Wholesale Corporation (開市客批發公司) 是一家領先的會員制倉儲式零售商，憑藉其獨特的會員模式、規模經濟和營運效率，提供高性價比的商品。穩定的會員費收入支撐其低商品利潤率，創造強大的客戶忠誠度和可預測的現金流。業務模式堅固，但其高估值或會面臨增長放緩的壓力。
⚖️ 風險與回報
以當前股價計，Costco的市盈率偏高，反映市場對其高品質業務的溢價。分析師的目標價區間為US$650至US$1,205，顯示潛在回報與下行風險並存。長期投資者需權衡其穩定性與估值之間的平衡。
🚀 為何COST有望大升
- • 持續的會員增長與高續約率：Costco的會員基礎不斷擴大，2025年持卡會員達1.45億，高續約率確保了穩定且高利潤的經常性收入來源，支撐其商品定價策略。
- • 全球市場擴張：持續在全球高增長市場開設新倉儲店，特別是中國和歐洲等地區，有助於觸及不斷壯大的中產階級，進一步擴大其市場規模。
- • Kirkland Signature品牌優勢：自有品牌Kirkland Signature以其質量和價值而聞名，2025年全球年收入達900億美元，增強了會員忠誠度並提升了整體利潤率。
⚠️ 潛在風險
- • 高估值與增長預期：Costco目前市盈率超過50倍，市場對其增長抱有極高期望。任何可比店面銷售增長或會員費增速的放緩，都可能導致股價大幅調整。
- • 日益激烈的競爭與電商威脅：來自沃爾瑪（山姆會員店）等競爭對手，以及消費者轉向線上購物和批量採購的趨勢，對Costco的實體倉儲模式構成挑戰。
- • 經濟逆風與消費者支出：長期經濟下行或持續通脹可能減少消費者的可支配支出，影響高利潤率的非食品商品銷售，並可能在感知價值下降時影響會員續約。
🏢 公司概覽
💰 COST的盈利模式
- • Costco透過營運會員制倉儲式商店賺取收入，要求顧客支付年費才能進入購物，確保了穩定的經常性收入來源。
- • 公司以批發價銷售各類商品，包括食品雜貨、日用品、電子產品和家居用品，通常以大批量包裝出售。
- • 除了商品銷售，Costco還提供多種輔助服務，如加油站、藥房、光學中心和餐飲區，這些服務吸引會員並增加店內流量。
- • 其商業模式側重於低商品加價和高銷售量，將大部分運營利潤來自會員費，而非商品利潤。
收入結構
食品及雜貨 (Food and Sundries)
39.81%
包括乾貨、糖果、酒類和煙草等日常必需品。
非食品 (Non-Foods)
25.87%
涵蓋電器、小型電子產品、健康美容產品、家居用品和服裝等。
其他輔助業務 (Other Ancillary Businesses)
18.59%
包括加油站、藥房、光學中心、美食廣場和輪胎安裝服務。
生鮮食品 (Fresh Food)
13.8%
包括肉類、農產品、熟食和烘焙產品。
會員費 (Membership Fees)
1.93%
會員購買Gold Star或Executive會籍所支付的年度費用。
🎯 意義與重要性
Costco的會員制商業模式至關重要，因為會員費提供了穩定且高利潤的收入流，佔其營運利潤的很大一部分。這使得公司能夠以極低的加價出售商品，為會員創造巨大價值，從而培養強大的忠誠度和高續約率。
⭐ 競爭優勢： COST的獨特之處
1. 會員模式與客戶忠誠度 (Membership Model & Customer Loyalty)
Costco的會員制模式要求客戶支付年費才能購物，這創造了高度忠誠的客戶群體，續約率超過90%。會員費是公司利潤的重要來源，使其能夠以極低的加價銷售商品，提供卓越的價值，從而鞏固客戶關係和可預測的收入。
2. 規模經濟與採購力 (Economies of Scale & Buying Power)
憑藉其巨大的採購量，Costco能與供應商談判獲得最佳條款和最低成本，特別是對於其自有品牌Kirkland Signature的產品。這使得Costco能夠以比競爭對手更低的價格提供商品，為會員帶來15-20%的價格優勢，同時保持健康的利潤。
3. 營運效率與精簡模式 (Operational Efficiency & Lean Model)
Costco以其有限的庫存單位(SKU)策略、極低的廣告開支以及高效的倉儲式店面佈局而聞名。這種精簡的營運模式，加上對員工的優厚薪酬，帶來了高生產力、低間接成本和卓越的坪效。
🎯 意義與重要性
這些競爭優勢共同構成了Costco強大的護城河，使其能夠在競爭激烈的零售市場中脫穎而出。會員忠誠度、規模優勢和卓越的營運效率共同創造了一個良性循環，為股東帶來持續的盈利能力和價值。
👔 管理團隊
Ron M. Vachris
總裁、首席執行官及董事 (President, CEO & Director)
現年60歲的Ron M. Vachris於1982年從Price Club的堆高機司機開始其職業生涯，最終於2024年晉升為Costco的首席執行官。他深厚的營運經驗和在公司的長期任職體現了內部晉升和效率的文化。作為Costco歷史上的第三位首席執行官，這也反映了公司領導層的穩定性。
⚔️ 競爭對手
倉儲俱樂部和大型超市市場高度集中，主要參與者提供大宗商品並以折扣價格銷售。競爭主要圍繞價值、會員福利和購物體驗展開。電子商務的興起也加劇了競爭格局，促使傳統零售商加強其線上業務。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球倉儲俱樂部市場在2025年估計為US$5,000億，預計到2033年將以7%的複合年增長率增長至US$8,500億，主要受批量採購和價值需求驅動。
- 關鍵趨勢 - 電子商務整合和全渠道策略對於吸引精通科技的消費者並與亞馬遜等純線上零售商競爭至關重要。
競爭者
簡介
與COST對比
沃爾瑪 (Walmart Inc.)
全球最大的零售商，擁有龐大的物流網絡和全渠道足跡，其山姆會員店 (Sam's Club) 直接與Costco競爭。
沃爾瑪的山姆會員店採用類似的會員制模式，但其廣泛的零售網絡可能分散對倉儲俱樂部模式的專注。Costco在倉儲俱樂部市場的效率更高。
目標百貨 (Target Corporation)
一家大型綜合零售商，提供更多元化的商品選擇，並專注於策劃的購物體驗和設計感。
目標百貨與Costco在普通商品和雜貨方面有重疊，但在倉儲俱樂部形式上競爭較少。Target更側重於品牌和便利性，而非純粹的批量折扣。
BJ's Wholesale Club Holdings, Inc.
美國東海岸一家區域性會員制倉儲俱樂部，提供類似的會員模式和批量採購商品。
BJ's的規模和地理覆蓋範圍小於Costco，但在其服務區域內提供相似的價值主張。BJ's的市場份額和收入規模遠小於Costco。
市場佔有率 - 美國倉儲俱樂部及大型超市市場 (US Warehouse Clubs & Supercenters Market)
沃爾瑪 (含山姆會員店)
62%
Costco
25%
其他 (Others)
13%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：1 強烈賣出, 1 賣出, 11 持有, 20 買入, 3 強烈買入
1
1
11
20
3
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$650
-31%
平均目標價
US$1030
+10%
最高目標價
US$1205
+28%
收市價: US$940.25 (30 Jan 2026)
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$1205
1. 會員服務收入的穩定性 (Stability of Membership Service Revenue)
High機率
Costco透過會員費獲得高度可預測且高利潤的收入流，這部分收入能夠抵禦經濟波動，並支持其激進的商品定價策略。隨著會員基礎擴大，這將進一步提升盈利能力和市場地位。
2. 全球市場的擴張潛力 (Global Market Expansion Potential)
Medium機率
隨著Costco在亞洲和歐洲等新興市場開設更多倉儲店，公司能夠抓住不斷增長的中產階級消費群體，進一步擴大其全球足跡和收入來源。
3. 私人品牌影響力的增強 (Growing Private Label Influence)
High機率
Kirkland Signature品牌以其高品質和低價格贏得了消費者的高度信任和忠誠度。該品牌的持續增長不僅提升了Costco的整體利潤率，也加強了其與競爭對手差異化的能力。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$650
1. 估值過高與增長放緩 (Overvaluation and Growth Deceleration)
Medium機率
Costco目前以約50倍的市盈率交易，市場對其增長前景預期極高。如果可比店面銷售增長或會員續約率出現任何顯著放緩，可能導致市場重新評估其估值，引發股價大幅下跌。
2. 來自電商巨頭的競爭壓力 (Competitive Pressure from E-commerce Giants)
Medium機率
亞馬遜等線上零售商在雜貨和批量商品領域的滲透率不斷提高，可能侵蝕Costco的市場份額和客流量。雖然Costco已發展其電商業務，但其核心仍依賴實體倉儲體驗。
3. 宏觀經濟下行與消費者行為變化 (Macroeconomic Downturns & Shifting Consumer Behavior)
High機率
若經濟衰退導致消費者可支配收入減少，或轉向更低價的替代品，Costco的大宗商品和高單價商品銷售可能受損。會員在經濟壓力下也可能更謹慎地續約。
🔮 結語：是否適合長線投資？
若相信高價值消費者將在未來十年繼續青睞綜合性、高性價比的零售體驗，Costco的護城河似乎是持久的。會員費的穩定性、規模經濟和強大品牌忠誠度通常會隨時間增強。主要風險在於Costco如何有效應對不斷變化的零售格局，特別是電子商務的挑戰。管理層展現了適應能力，但維持創新文化和不斷擴大全球業務是長期成功的關鍵。對於尋求穩定回報而非爆發性增長的投資者而言，Costco提供了一個高品質且具有韌性的投資標的。
📋 附錄
財務表現
指標
31 Aug 2025
31 Aug 2024
31 Aug 2023
損益表
收入
US$275.24B
US$254.45B
US$242.29B
毛利
US$35.35B
US$32.09B
US$29.70B
營業收入
US$10.38B
US$9.29B
US$8.11B
淨收入
US$8.10B
US$7.37B
US$6.29B
每股盈利（攤薄）
18.21
16.56
14.16
資產負債表
現金及等價物
US$14.16B
US$9.91B
US$13.70B
總資產
US$77.10B
US$69.83B
US$68.99B
總負債
US$8.17B
US$8.17B
US$8.88B
股東權益
US$29.16B
US$23.62B
US$25.06B
主要比率
毛利率
12.8%
12.6%
12.3%
營業利潤率
3.8%
3.6%
3.3%
股東權益報酬率 (Return on Equity)
27.77
31.19
25.11
分析師預估
指標
Annual (31 Aug 2026)
Annual (31 Aug 2027)
每股盈利預估
US$20.32
US$22.27
每股盈利增長
+11.6%
+9.6%
收入預估
US$297.2B
US$319.4B
收入增長
+8.0%
+7.4%
分析師數量
31
31
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) | 51.02 | 衡量公司股價相對於每股收益的倍數，高值通常表示投資者預期較高的未來增長。 |
| Forward P/E | 42.33 | 衡量公司當前股價與預期未來一年每股收益的倍數，反映了市場對未來盈利的預期。 |
| PEG Ratio | 2.51 | 結合了P/E比率和預期盈利增長率，用於判斷股票估值是否合理，通常1以下被認為是良好。 |
| Price/Sales (TTM) | 1.49 | 衡量公司股價相對於每股銷售額的倍數，在高增長或低利潤行業中常用於估值。 |
| Price/Book (MRQ) | 13.77 | 衡量公司股價相對於每股賬面價值的倍數，反映了市場對公司淨資產的溢價。 |
| EV/EBITDA | 31.11 | 衡量公司企業價值與未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的倍數，常用於評估公司整體價值及其盈利能力。 |
| Return on Equity (TTM) | 0.30 | 衡量公司利用股東資金產生利潤的效率，數值越高表示效率越好。 |
| Operating Margin | 0.04 | 衡量公司每單位銷售收入中營業利潤所佔的百分比，反映核心業務的盈利能力。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Costco Wholesale Corporation (Target) | 417.43 | 51.02 | 13.77 | 8.3% | 3.7% |
| 沃爾瑪 (Walmart Inc.) | 680.99 | 40.70 | 7.52 | 4.8% | 4.3% |
| BJ's Wholesale Club Holdings, Inc. | 11.81 | 20.66 | 5.48 | 2.8% | 3.9% |
| 克羅格 (The Kroger Co.) | 39.12 | 50.00 | 5.86 | -1.9% | 2.6% |
| 行業平均 | — | 37.12 | 6.29 | 1.9% | 3.6% |