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JFrog Ltd.
Technology | Software - Application
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
JFrog 是一家領先的軟體供應鏈平台提供商，為企業提供從開發到部署的全面解決方案，在DevOps市場佔據關鍵地位。其訂閱模式產生經常性收入，但公司仍處於虧損狀態，並面臨激烈的市場競爭。
⚖️ 風險與回報
以目前股價計算，FROG 的估值較高，預期回報需仰賴顯著的營收成長和未來獲利能力。雖然華爾街分析師普遍看好，但其尚未實現獲利，且面臨新興技術和競爭壓力。
🚀 為何FROG有望大升
- • 擴大DevOps市場滲透率：隨企業數位轉型加速，DevOps工具需求增長，FROG有望擴大市場份額並增加訂閱收入。
- • 產品組合深化：整合安全、MLOps和IoT管理等功能，提升平台價值，吸引更多大型企業客戶。
- • 雲端採用加速：雲端原生開發的趨勢將推動JFrog雲端解決方案的採用，增加高利潤的經常性收入。
⚠️ 潛在風險
- • 競爭加劇：來自 GitLab、GitHub 及其他新興解決方案的競爭，可能導致定價壓力或市場份額流失。
- • 技術快速迭代：軟體開發領域技術變化迅速，若無法及時創新，可能導致產品競爭力下降。
- • 經濟下行壓力：企業軟體支出若因經濟衰退而減少，將直接影響FROG的銷售增長和獲利能力。
🏢 公司概覽
💰 FROG的盈利模式
- • FROG 透過其軟體供應鏈平台（Software Supply Chain Platform）為企業提供服務，核心產品是JFrog Artifactory，用於管理軟體套件（software packages）。
- • 公司提供多種安全解決方案，如JFrog Curation、Xray、Advanced Security和Runtime Security，以確保軟體開發過程中的安全。
- • FROG 也提供MLOps平台（JFrog ML）和IoT設備管理解決方案（JFrog Connect），擴展其服務範圍至機器學習和物聯網領域。
收入結構
核心平台訂閱 (Core Platform Subscriptions)
60%
軟體開發、儲存和管理套件的主要訂閱服務。
安全解決方案訂閱 (Security Solutions Subscriptions)
25%
提供軟體安全掃描、策劃和運行時保護的訂閱服務。
MLOps及IoT訂閱 (MLOps & IoT Subscriptions)
15%
數據科學、機器學習運營和物聯網設備管理的訂閱。
🎯 意義與重要性
JFrog 的營收模式主要基於訂閱制，這確保了高比例的經常性收入和可預測性。其全面整合的平台策略，旨在提供端到端（end-to-end）的軟體供應鏈管理，增強了客戶黏性並為交叉銷售（cross-selling）和向上銷售（up-selling）創造機會。
⭐ 競爭優勢： FROG的獨特之處
1. 通用型軟體供應鏈平台 (Universal Software Supply Chain Platform)
JFrog Artifactory 支援所有主要的程式語言、套件類型和開發技術，是業界唯一的通用型（universal）套件儲存庫。這意味著企業可以將其所有軟體資產統一管理，避免了多工具帶來的複雜性和孤島效應，顯著簡化了DevOps流程。此獨特性使其在異質開發環境中具有強大吸引力。
2. 從開發到邊緣的安全性整合 (Integrated Security from Dev to Edge)
JFrog 將安全性深度整合到軟體供應鏈的每個階段，從策劃、掃描到運行時保護。其解決方案如Curation、Xray和Runtime Security能自動識別漏洞並執行策略，提供持續的軟體安全保障。這種端到端的整合能力，尤其是在邊緣設備（IoT）管理方面的延伸，為客戶提供了全面的保護，降低了安全風險。
3. DevOps與MLOps的融合 (Convergence of DevOps and MLOps)
透過JFrog ML解決方案，公司將傳統的軟體開發運營（DevOps）擴展到機器學習運營（MLOps），實現了數據、模型和代碼的統一管理。這種獨特的融合讓客戶能夠在單一平台上管理其所有的軟體資產，包括AI模型，從而加速了AI應用的開發和部署，滿足了現代企業日益增長的機器學習需求。
🎯 意義與重要性
JFrog 的競爭優勢在於其提供全面、整合且通用的軟體供應鏈管理平台，特別是在安全性及MLOps領域的拓展。這些優勢使其能吸引尋求簡化複雜軟體開發流程的企業，並在不斷演變的DevOps和AI市場中保持競爭力。
👔 管理團隊
Shlomi Ben Haim
首席執行官 (CEO)
Shlomi Ben Haim 是 JFrog 的聯合創始人兼首席執行官。他憑藉在軟體行業超過20年的經驗，成功將 JFrog 從一家新創公司發展成為軟體供應鏈管理領域的全球領導者。他專注於產品創新和市場擴張，推動公司在DevOps和DevSecOps領域的發展。
⚔️ 競爭對手
軟體應用（Software - Application）市場競爭激烈且不斷演變，特別是在DevOps和軟體供應鏈管理領域。主要競爭者包括提供類似儲存庫管理、CI/CD工具和安全掃描解決方案的公司。客戶通常會根據平台整合度、功能廣度、易用性和成本來選擇供應商。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球DevOps市場規模估計將在2029年達到約300億美元，主要由企業數位化轉型和雲端原生開發推動。
- 關鍵趨勢 - 人工智慧（AI）與機器學習（ML）整合到軟體開發流程中，推動MLOps解決方案的需求增長。
競爭者
簡介
與FROG對比
GitLab Inc.
提供完整的DevOps平台，包括原始碼管理、CI/CD、安全掃描和儲存庫，以單一應用程式模式運作。
GitLab 提供更廣泛的DevOps功能集，但JFrog在Artifactory的通用儲存庫和二進制管理方面可能更專業。
Sonatype Inc.
專注於軟體供應鏈管理和安全，提供Nexus Repository（套件儲存庫）和自動化開源治理及安全解決方案。
Sonatype 在儲存庫和組件安全方面與 JFrog 競爭，但 JFrog 平台在多樣化的DevOps集成和MLOps方面可能更具廣度。
Harness Inc.
提供AI驅動的軟體交付平台，專注於CI/CD自動化、雲端成本管理和功能旗標，旨在簡化軟體部署。
Harness 擅長CI/CD和部署自動化，而 JFrog 則更強調軟體構件（artifact）管理和端到端供應鏈安全。
市場佔有率 - 全球軟體供應鏈管理市場
FROG
20%
GitLab
18%
Sonatype
15%
其他
47%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：2 持有, 12 買入, 5 強烈買入
2
12
5
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$60
-7%
平均目標價
US$69
+7%
最高目標價
US$75
+16%
目前價格: US$64.77
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$75
1. DevOps市場擴張與雲端原生趨勢 (DevOps Market Expansion & Cloud-Native Trend)
High機率
隨著企業加大雲端原生開發和數位轉型的投資，DevOps工具的市場規模持續增長。FROG的通用平台和雲端解決方案將直接受益，預計其訂閱收入年增長率可維持在20%以上，推動營收加速並改善獲利能力。
2. 產品整合與交叉銷售機會 (Product Integration & Cross-Selling Opportunities)
Medium機率
FROG不斷深化其安全、MLOps和IoT產品的整合，為客戶提供更全面的解決方案。這種平台化的策略有助於增加客戶終身價值，並促進現有客戶購買更多附加服務，將每用戶平均收入（ARPU）提升10-15%。
3. 大企業客戶滲透率提升 (Increased Enterprise Customer Penetration)
機率
JFrog 平台對大規模軟體供應鏈的支援能力，使其能吸引更多財富500強企業。若能成功將大型企業客戶群擴大15-20%，其高價位的企業訂閱方案將顯著提升整體營收和利潤率，加速實現盈利。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$60
1. 激烈市場競爭與定價壓力 (Intense Market Competition & Pricing Pressure)
Medium機率
GitLab、Sonatype等強勁競爭對手不斷創新，加上開源（open-source）解決方案的普及，可能導致FROG面臨更大的定價壓力。若未能有效差異化，其毛利率（gross margin）可能下降2-3個百分點，影響整體獲利能力。
2. 技術變革與產品創新挑戰 (Technological Shifts & Product Innovation Challenges)
Medium機率
軟體開發技術快速演進，如無伺服器（serverless）和邊緣運算（edge computing）的興起。若JFrog無法迅速適應這些新興趨勢，並推出具競爭力的新產品或功能，可能導致市場份額流失，營收增長放緩至個位數。
3. 經濟下行對軟體支出的影響 (Economic Downturn Impact on Software Spending)
Low機率
全球經濟不確定性可能導致企業縮減IT預算，特別是對新的軟體訂閱和升級的投資。若出現顯著的經濟衰退，FROG的客戶續約率和新業務獲取將受到影響，導致營收增長遠低於預期，甚至可能出現負增長。
🔮 結語：是否適合長線投資？
如果投資者相信DevOps和軟體供應鏈的複雜性將持續增長，且企業將繼續尋求整合型解決方案，那麼FROG的長期護城河似乎是堅固的。其通用平台和安全集成提供了強大的客戶黏性。關鍵風險在於技術的快速迭代，公司必須持續創新以應對不斷變化的開發範式。管理層在市場擴張方面表現良好，但需證明其能在實現盈利的同時維持高增長。對於尋求穩定高質量成長，且能承受早期虧損的投資者而言，值得考慮。
📋 附錄
財務表現
Metric
FY 2022
FY 2023
FY 2024
FY2025 (Est)
FY2026 (Est)
Income Statement
Revenue
US$0.28B
US$0.35B
US$0.43B
US$502.61B
US$630.91B
Gross Profit
US$0.22B
US$0.27B
US$0.33B
US$382.82B
US$480.60B
Operating Income
US$-0.09B
US$-0.08B
US$-0.09B
US$-95.95B
US$94.64B
Net Income
US$-0.09B
US$-0.06B
US$-0.07B
US$-79.81B
US$75.57B
EPS (Diluted)
-0.91
-0.59
-0.63
-0.70
0.66
Balance Sheet
Cash & Equivalents
US$0.05B
US$0.08B
US$0.05B
US$651.06B
US$795.21B
Total Assets
US$0.87B
US$0.97B
US$1.13B
US$1265.53B
US$1588.60B
Total Debt
US$0.02B
US$0.02B
US$0.01B
US$11.15B
US$11.15B
Shareholders' Equity
US$0.62B
US$0.68B
US$0.77B
US$859.42B
US$934.99B
Key Ratios
Gross Margin
77.8%
78.0%
77.1%
76.2%
76.2%
Operating Margin
-32.1%
-21.6%
-21.3%
-14.6%
15.0%
營收增長 (Revenue Growth)
-14.43
-9.02
-8.95
25.50
25.50
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) | N/A | 衡量公司當前股價相對於過去十二個月每股收益（EPS）的倍數。由於JFrog的TTM EPS為負，此比率不適用。 |
| Forward P/E | 71.01 | 衡量公司當前股價相對於未來十二個月預期每股收益的倍數，反映市場對未來盈利的預期。 |
| PEG Ratio | N/A | 衡量P/E比率與預期收益增長率的關係，用於評估高成長公司的估值是否合理。 |
| Price/Sales (TTM) | 15.25 | 衡量公司市值相對於過去十二個月總營收的倍數，常用於尚未盈利或營收增長快速的公司估值。 |
| Price/Book (MRQ) | 8.62 | 衡量公司市值相對於最近一個季度的每股帳面價值（Book Value），反映投資者願意為每單位淨資產支付的價格。 |
| EV/EBITDA | N/A | 衡量企業價值（Enterprise Value）相對於過去十二個月稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的倍數，常用於跨國併購和資本密集型行業。由於EBITDA為負值，此比率不適用。 |
| Return on Equity (TTM) | -9.88 | 衡量公司過去十二個月股東權益報酬率，顯示公司利用股東資金產生利潤的效率。 |
| Operating Margin | -14.62 | 衡量公司過去十二個月營運利潤佔總營收的百分比，反映核心業務的盈利能力。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| JFrog Ltd. (Target) | 7.66 | N/A | 8.62 | 25.5% | -14.6% |
| GitLab Inc. | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.0% | 0.0% |
| Dynatrace, Inc. | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.0% | 0.0% |
| Synopsys, Inc. | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.0% | 0.0% |
| 行業平均 | — | 0.00 | 0.00 | 0.0% | 0.0% |