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Zscaler, Inc.
Technology | Software - Infrastructure
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
Zscaler是領先的雲端安全SaaS供應商，為全球企業提供關鍵的零信任解決方案。儘管營收增長強勁，但公司尚未實現持續盈利，重點放在擴大市場佔有率。
⚖️ 風險與回報
Zscaler目前股價為US$151.47，遠低於分析師平均目標價US$234.79。儘管近期股價下跌，但相較於平均目標價約55%的潛在上漲空間，為長期投資者帶來了具吸引力的風險/回報比。
🚀 為何ZS有望大升
- • AI驅動的安全創新：將AI整合到其零信任平台中，可以增強威脅檢測能力，並鞏固其競爭優勢。
- • 總體潛在市場(TAM)擴大：企業對雲端和混合工作模式的日益採用，將持續推動Zscaler解決方案的需求。
- • 強勁的經常性收入模式：高訂閱續訂率確保了可預測的收入流以及透過追加銷售實現的未來增長機會。
⚠️ 潛在風險
- • 激烈競爭：網路安全市場高度分散，既有老牌業者也有新進入者，導致價格壓力。
- • 宏觀經濟逆風：全球企業可能會削減IT支出，影響新客戶獲取和擴展交易。
- • 執行風險：未能快速創新或整合新的安全功能可能導致市場佔有率流失和客戶流失。
🏢 公司概覽
💰 ZS的盈利模式
- • Zscaler作為一家雲端原生網絡安全SaaS（軟體即服務）供應商營運，主要為全球企業客戶提供服務。
- • 公司的核心產品包括Zscaler Internet Access (ZIA) 用於安全存取外部應用程式，以及Zscaler Private Access (ZPA) 用於安全存取內部應用程式，形成「零信任」安全模型。
- • Zscaler透過訂閱其各種雲端安全產品來產生收入，這些產品提供網絡威脅防護、數據安全和安全營運功能。
- • 其商業模式以經常性訂閱收入、高毛利率為特色，並專注於擴大其平台以應對更廣泛的企業安全需求，包括物聯網/OT和AI驅動的安全。
收入結構
網絡威脅防護 (ZIA/ZPA)
60%
安全存取互聯網和內部應用程式的解決方案。
數據安全與合規性
20%
用於數據遺失預防和合規性的解決方案。
零信任分支與物聯網/OT
10%
為分支機構和操作技術提供安全連接。
安全營運與分析
10%
增強威脅搜捕和漏洞管理的解決方案。
🎯 意義與重要性
Zscaler的雲端原生、零信任架構對於現代分散式勞動力至關重要，為傳統基於邊界的安全性提供了更安全、更敏捷的替代方案。這種經常性收入模式提供了高度的可預測性和可擴展性，因為企業將更多工作負載遷移到雲端。
⭐ 競爭優勢： ZS的獨特之處
1. 雲端原生零信任架構
Zscaler率先推出了真正的雲端原生零信任交換平台，這與許多將內部部署解決方案改造為雲端的競爭對手不同。透過在邊緣（更靠近用戶和應用程式）檢查所有流量，而非透過企業數據中心回傳，它提供了卓越的可擴展性、性能和安全性。這種架構對於傳統供應商來說難以複製。
2. 廣泛的全球網絡覆蓋
Zscaler擁有龐大的全球安全接入點（PoPs）網絡，使其能夠每天處理數十億筆交易，並為全球任何地方的用戶提供低延遲的安全服務。這種廣泛的基礎設施提供了顯著的競爭優勢，因為建立一個可比的網絡需要巨大的資本投資和營運專業知識。
3. 整合式安全平台
Zscaler提供了一個統一的平台，涵蓋各種安全功能（網絡安全、防火牆、DLP、CASB、遠端存取、工作負載保護）。這消除了對多個單點解決方案的需求，降低了複雜性、成本，並改善了企業的安全態勢。其廣泛的整合產品創造了一個強大的平台，客戶可以在其中整合他們的安全需求。
🎯 意義與重要性
這些優勢共同為企業提供了一個全面、高性能和可擴展的安全解決方案，該解決方案本身對現代威脅更具彈性。整合式平台和全球覆蓋範圍創造了強大的客戶黏性，並提高了轉換成本，從而促進了長期的客戶關係和收入增長。
👔 管理團隊
Jagtar Singh Chaudhry
Co-Founder, CEO & Chairman of the Board
現年66歲的Jagtar Singh Chaudhry聯合創立了Zscaler，自2007年成立以來一直擔任首席執行官兼董事長。作為雲端安全的遠見者，他帶領公司成為零信任架構的領導者。他豐富的經驗和戰略領導力對於Zscaler在快速變化的威脅環境中的成長和創新至關重要。
⚔️ 競爭對手
雲端安全市場競爭激烈，既有老牌網絡安全巨頭，也有靈活的雲端原生專業公司。Zscaler主要與適應雲端的傳統網絡安全供應商以及其他SaaS安全服務商競爭。在功能、性能、定價和整合能力方面競爭激烈，尤其是在大型企業合同方面。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球零信任安全市場預計將從2024年的US$337億增長到2029年的US$1100億以上，由數位轉型和網絡威脅增加所驅動。
- 關鍵趨勢 - AI驅動的威脅檢測和自動化安全操作的轉變是影響競爭格局最重要的一個趨勢。
競爭者
簡介
與ZS對比
Palo Alto Networks
一家網絡安全巨頭，提供橫跨網絡安全、雲端安全（Prisma Cloud）和SASE（Prisma Access）的廣泛平台。以下一代防火牆而聞名。
與Zscaler在SASE/零信任領域直接競爭，但擁有更廣泛的產品組合，通常迎合現有內部部署基礎設施的混合環境。
CrowdStrike Holdings Inc.
雲端原生端點檢測和響應（EDR）及擴展檢測和響應（XDR）的領導者，專注於威脅情報和AI驅動的防護。
儘管主要專注於端點，但CrowdStrike向雲端安全和身份保護的擴展使其成為一個更廣泛的網絡安全競爭對手，但Zscaler的優勢在於以網絡為中心的零信任。
Fortinet Inc.
以其廣泛的整合網絡安全解決方案組合而聞名，包括防火牆、安全存取服務邊緣（SASE）和由AI驅動的安全架構。
提供全面的SASE解決方案（FortiSASE），與Zscaler的零信任交換競爭，通常吸引尋求整合安全和網絡的客戶。
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：9 持有, 31 買入, 9 強烈買入
9
31
9
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$165
+9%
平均目標價
US$235
+55%
最高目標價
US$335
+121%
收市價: US$151.47 (20 Mar 2026)
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$335
1. 持續採用零信任
High機率
隨著企業加速雲端遷移和混合工作模式，對Zscaler零信任交換的需求將顯著擴大，可能在未來幾年推動年收入增長20-25%。
2. AI驅動的安全創新
Medium機率
Zscaler專注於將AI整合到其平台中，包括近期任命的Agentic AI安全工程執行副總裁，可能帶來下一代威脅檢測和數據保護功能，創造新的產品追加銷售機會並鞏固其競爭護城河。
3. 擴展到新的安全領域
Medium機率
公司在物聯網/OT安全、零信任分支和高級安全操作方面的舉措帶來了巨大的綠地機會。成功的滲透可以增加數十億美元的新收入來源，並使其產品組合超越核心ZIA/ZPA。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$165
1. 競爭加劇和價格壓力
Medium機率
擁擠的雲端安全市場，來自Palo Alto Networks、Fortinet和Netskope的激烈競爭，可能導致定價權下降和客戶獲取速度減慢，影響毛利率和收入增長5-10%。
2. 宏觀經濟下行對IT支出的影響
Medium機率
全球經濟長期放緩可能導致企業推遲或減少網絡安全投資，導致預訂增長放緩，客戶流失增加，可能使收入預期降低10-15%。
3. 平台擴展的執行風險
Medium機率
快速擴展到零信任分支和安全操作等新領域需要完美的執行。任何產品延遲、整合挑戰或質量問題都可能損害其品牌聲譽，並導致客戶不滿，減緩新產品的採用。
🔮 結語：是否適合長線投資？
Zscaler (ZS) 透過其開創性的零信任架構，將自身定位為安全數位轉型的關鍵推動者。未來十年的所有權取決於雲端原生安全的持續廣泛採用，以及公司在面對激烈競爭時保持創新優勢的能力。儘管存在巨大的市場機會，但執行風險和價格壓力可能會影響長期盈利能力。投資者必須相信Zscaler能夠繼續擴大其平台並有效地佔領市場份額，以證明其未來十年的估值合理性。
📋 附錄
財務表現
指標
31 Jul 2025
31 Jul 2024
31 Jul 2023
損益表
收入
US$2.67B
US$2.17B
US$0.00B
毛利
US$2.05B
US$1.69B
US$0.00B
營業收入
US$-0.13B
US$-0.12B
US$0.00B
淨收入
US$-0.04B
US$-0.06B
US$0.00B
每股盈利（攤薄）
-0.27
-0.39
0.00
資產負債表
現金及等價物
US$2.39B
US$1.42B
US$1.26B
總資產
US$6.42B
US$4.70B
US$3.61B
總負債
US$1.80B
US$1.24B
US$1.21B
股東權益
US$1.80B
US$1.27B
US$0.73B
主要比率
毛利率
76.9%
78.0%
0.0%
營業利潤率
-4.8%
-5.6%
0.0%
string
-2.31
-4.53
0.00
分析師預估
指標
Annual (31 Jul 2026)
Annual (31 Jul 2027)
每股盈利預估
US$4.03
US$4.59
每股盈利增長
+22.8%
+13.9%
收入預估
US$3.3B
US$4.0B
收入增長
+24.1%
+19.7%
分析師數量
43
47
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| Forward P/E | 33.03 | 預期市盈率 (Forward P/E) 衡量支付公司預期未來收益的價格，表明投資者對增長的預期。 |
| Price/Sales (TTM) | 8.12 | 市銷率 (Price/Sales) 比較公司的市值與總收入，對於評估幾乎沒有或沒有收益的公司很有用。 |
| Price/Book (MRQ) | 11.08 | 市賬率 (Price/Book) 比較公司的市場價值與賬面價值，表明投資者願意為其淨資產支付多少。 |
| EV/EBITDA | -333.86 | 企業價值/EBITDA (EV/EBITDA) 衡量企業價值與其未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的比率，由於EBITDA為負數，該比率亦為負數。 |
| Return on Equity (TTM) | -3.56 | 股東權益回報率 (Return on Equity) 衡量公司利用股東投資產生利潤的效率，負值表示公司虧損。 |
| Operating Margin | -6.20 | 經營利潤率 (Operating Margin) 衡量公司核心業務的盈利能力，負值表示經營虧損。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Zscaler, Inc. (Target) | 24.35 | N/A | 11.08 | 25.9% | -6.2% |
| Palo Alto Networks | 103.80 | 90.48 | 12.20 | 11.8% | 12.8% |
| CrowdStrike Holdings Inc. | 103.73 | -626.05 | 24.54 | 21.7% | -5.2% |
| Fortinet Inc. | 60.08 | 33.42 | 48.62 | 17.5% | 31.0% |
| 行業平均 | — | 61.95 | 28.45 | 17.0% | 12.9% |