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⚡ 報告撮要
📊 核心結論
Zscaler是一家領先的雲端安全公司，專注於零信任架構，為企業客戶提供網路和數據保護。其SaaS模式帶來穩定的訂閱收入，但在高成長市場中，實現盈利仍是挑戰。
⚖️ 風險與回報
鑒於其高成長潛力和市場領導地位，Zscaler目前估值偏高。分析師的平均目標價US$328.22，相對於當前價格US$242.68有顯著上漲空間。然而，激烈的競爭和盈利能力仍是主要風險。
🚀 為何ZS有望大升
- • 零信任安全模型持續採用：企業加速轉向雲端和遠端工作，對零信任安全解決方案的需求激增。
- • 新興產品線強勁增長：Zscaler不斷推出新的數據安全和安全運營產品，擴大其市場機會。
- • 全球市場擴張：Zscaler服務於多個行業，並在全球範圍內拓展其客戶群，有助於未來營收增長。
⚠️ 潛在風險
- • 競爭加劇：雲端安全市場競爭激烈，來自微軟、Palo Alto Networks等巨頭的競爭可能壓低定價和市場份額。
- • 持續虧損：儘管營收增長迅速，Zscaler仍處於虧損狀態，市場對盈利能力的關注可能影響投資者情緒。
- • 宏觀經濟逆風：企業IT預算收緊可能導致新訂單放緩或續訂率下降，影響營收增長。
🏢 公司概覽
💰 ZS的盈利模式
- • Zscaler提供基於雲端的訂閱服務，幫助企業保護其網路、應用程式和數據免受網路威脅，並實現安全的遠端訪問。
- • 主要收入來自兩個核心產品：Zscaler Internet Access (ZIA) 提供威脅防護、雲端沙盒等，以及 Zscaler Private Access (ZPA) 實現內部應用程式的安全訪問。
- • 公司通過向大型企業客戶銷售年度或多年期訂閱合約來賺取收入，確保了高比例的經常性收入。
收入結構
Zscaler Internet Access (雲端網路存取)
55%
為用戶提供外部應用程式的安全存取和威脅防護。
Zscaler Private Access (雲端私有存取)
30%
確保用戶對內部應用程式的零信任存取安全。
新興產品與服務
15%
包括數據安全、安全運營和零信任分支解決方案等。
🎯 意義與重要性
這種訂閱式的雲端安全模式具有高毛利率和強大的客戶黏性，為Zscaler提供了可預測的經常性收入流。其零信任架構解決了傳統安全方案的痛點，在當前和未來的網路環境中至關重要。
⭐ 競爭優勢： ZS的獨特之處
1. 零信任架構領先地位 (Zero Trust Architecture Leadership)
Zscaler是零信任安全模型的先驅和領導者，其雲端原生平台設計旨在從根本上解決傳統網路邊界安全的局限性。與依賴VPN和防火牆的傳統方法不同，Zscaler在應用程式和用戶之間建立直接、安全的連接，大幅縮小攻擊面。這使其在快速演進的網路威脅面前具有卓越的彈性與防禦能力。
2. 雲端原生平台規模與性能 (Cloud-Native Platform Scale and Performance)
Zscaler的全球性雲端安全平台（Zscaler Zero Trust Exchange）分佈於全球150多個數據中心，每天處理超過數千億的交易。這種龐大的規模確保了卓越的性能、低延遲和高可用性，為全球客戶提供一致的安全服務。其雲端原生架構使其能夠快速部署新功能並彈性擴展，這是傳統硬體安全廠商難以匹敵的。
3. 強大的數據飛輪效應 (Strong Data Flywheel Effect)
Zscaler平台每日處理海量網路流量和威脅數據，利用機器學習不斷改進其威脅情報和安全策略。每當一個客戶面臨新的威脅時，平台上的所有客戶都會立即獲得保護。這種集體情報創造了一個強大的數據飛輪效應，隨著用戶基數的增長，平台的威脅防禦能力會呈指數級提升，形成難以複製的競爭優勢。
🎯 意義與重要性
Zscaler的這些核心優勢共同構建了一個強大的護城河，使其在日益複雜的網路安全市場中保持領先地位。雲端原生、零信任的方法使其能夠適應不斷變化的威脅格局，並為企業提供可擴展且高效的安全解決方案。
👔 管理團隊
Jay Chaudhry
董事長兼執行長 (Chairman and CEO)
Jay Chaudhry是Zscaler的創辦人。他是一位經驗豐富的網路安全企業家，在創立Zscaler之前，曾成功創辦並出售多家網路安全公司。他以願景和技術專長推動Zscaler的零信任安全創新和產品策略。
⚔️ 競爭對手
雲端安全市場競爭激烈，主要參與者包括提供綜合網路安全解決方案的傳統巨頭和新興的雲端原生安全公司。競爭主要集中在產品功能、價格、易用性、擴展性以及與現有IT基礎設施的整合能力。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 全球雲端安全市場預計將以15%以上的複合年增長率增長，到2030年達到數千億美元，主要驅動力是雲端採用和網路威脅增加。
- 關鍵趨勢 - 零信任模型正在取代傳統周邊安全，成為企業網路安全部署的核心策略。
競爭者
簡介
與ZS對比
Palo Alto Networks
網路安全領域的傳統巨頭，提供廣泛的防火牆、雲端安全和SOAR解決方案。近年來積極轉型雲端安全。
提供更廣泛的集成產品組合，但在雲端原生零信任領域，Zscaler擁有先發優勢和更深入的專業性。
Fortinet
另一家傳統網路安全廠商，以其FortiGate防火牆聞名。也提供各種安全產品，包括雲端安全解決方案。
產品線更偏重傳統硬體安全，雖然有雲端產品，但在純雲端原生架構和零信任深度上不如Zscaler。
CrowdStrike
雲端原生端點保護和威脅情報領域的領導者。提供Falcon平台，擴展到雲端工作負載保護和身份安全。
專注於端點和工作負載安全，與Zscaler的網路和應用程式存取安全形成互補，但直接競爭較少。
市場佔有率 - 全球雲端安全平台
Zscaler
25%
Palo Alto Networks
20%
Fortinet
15%
Others
40%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：12 持有, 29 買入, 9 強烈買入
12
29
9
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$215
-11%
平均目標價
US$328
+35%
最高目標價
US$390
+61%
目前價格: US$242.68
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$390
1. 零信任市場滲透率加速 (Accelerated Zero Trust Market Penetration)
High機率
隨著網路安全威脅複雜化和混合工作模式普及，零信任模型正成為行業標準。Zscaler作為市場領導者，若能將其解決方案滲透到更多大型企業，預計可在未來三年內將其年收入增長率維持在25%以上，顯著提升市場份額。
2. 產品組合擴展與交叉銷售 (Product Portfolio Expansion & Cross-Selling)
Medium機率
Zscaler不斷擴展其數據保護、安全運營和雲端原生SD-WAN等新產品線。成功地將這些新產品交叉銷售給現有龐大的客戶群，預計可使每用戶平均收入（ARPU）提高15-20%，並提升客戶生命週期價值。
3. 強勁的自由現金流增長 (Strong Free Cash Flow Growth)
High機率
儘管目前營運虧損，Zscaler的自由現金流 (Free Cash Flow) 表現強勁 (TTM US$848.11M)。隨著規模效應的顯現和營運效率的提高，預計未來幾年自由現金流將持續快速增長，提供更多的資金用於研發和市場擴張。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$215
1. 來自大型雲廠商的競爭壓力 (Increased Competition from Hyperscalers)
Medium機率
亞馬遜、微軟、谷歌等雲端巨頭可能會通過在其雲端服務中深度整合安全功能，提供更具成本效益的替代方案。這可能導致Zscaler的市場份額受侵蝕，定價壓力增大，毛利率可能下降3-5個百分點。
2. 宏觀經濟放緩影響企業IT支出 (Macroeconomic Slowdown Impact on Enterprise IT Spending)
Medium機率
全球經濟放緩或衰退可能導致企業IT預算緊縮，從而影響Zscaler的新客戶獲取速度和現有客戶的擴展意願。這可能導致訂閱收入增長放緩，從當前25%以上降至15-20%的區間。
3. 估值過高風險 (Overvaluation Risk)
High機率
Zscaler目前市銷率（Price/Sales）達到13.66倍，遠高於許多軟體同行，反映了市場對其高增長的預期。如果增長未能達到預期，或盈利能力改善不及時，股價可能面臨大幅回調風險。
🔮 結語：是否適合長線投資？
相信未來十年，雲端和零信任安全將持續成為企業IT基礎設施的核心，那麼Zscaler的護城河看起來相當堅固。其平台優勢、數據飛輪效應和先發優勢有望支持長期增長。關鍵風險在於，需要管理層持續創新以應對不斷演變的威脅，並有效擴展盈利能力。如果Zscaler能保持技術領先並實現可持續盈利，它有可能成為一個具備長期價值的優質公司。
📋 附錄
財務表現
Metric
FY 2022
FY 2023
FY 2024
FY2026 (Est)
FY2027 (Est)
Income Statement
Revenue
US$1.09B
US$1.62B
US$2.17B
US$3.56B
US$4.27B
Gross Profit
US$0.85B
US$1.25B
US$1.69B
US$2.73B
US$3.29B
Operating Income
US$-0.33B
US$-0.23B
US$-0.12B
US$0.35B
US$0.51B
Net Income
US$-0.39B
US$-0.20B
US$-0.06B
US$0.57B
US$0.77B
EPS (Diluted)
-2.77
-1.40
-0.39
3.56
4.81
Balance Sheet
Cash & Equivalents
US$1.01B
US$1.26B
US$1.42B
US$1.41B
US$1.48B
Total Assets
US$2.83B
US$3.61B
US$4.70B
US$6.83B
US$7.17B
Total Debt
US$1.05B
US$1.21B
US$1.24B
US$1.83B
US$1.83B
Shareholders' Equity
US$0.57B
US$0.73B
US$1.27B
US$2.18B
US$2.40B
Key Ratios
Gross Margin
77.8%
77.6%
78.0%
0.8%
0.8%
Operating Margin
-30.0%
-14.5%
-5.6%
0.1%
0.1%
Free Cash Flow Margin (自由現金流利潤率)
-68.1%
-27.9%
-4.5%
0.3%
0.3%
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| P/E Ratio (TTM) (市盈率 (TTM)) | -898.81 | 衡量公司股價相對於過去十二個月每股收益的倍數，負值表示公司過去一年處於虧損狀態。 |
| Forward P/E (預期市盈率) | 53.94 | 衡量公司股價相對於未來十二個月預期每股收益的倍數，反映市場對未來盈利的預期。 |
| PEG Ratio (市盈增長比) | N/A | 結合了市盈率和盈利增長率，用於評估成長型股票的估值是否合理，數值越低越被認為被低估。 |
| Price/Sales (TTM) (市銷率 (TTM)) | 13.66 | 衡量公司股價相對於過去十二個月每股銷售收入的倍數，常用於評估虧損公司的估值。 |
| Price/Book (MRQ) (市淨率 (MRQ)) | 19.44 | 衡量公司股價相對於最近季度每股淨資產的倍數，反映市場對公司資產價值的認可程度。 |
| EV/EBITDA (企業價值/息稅折舊攤銷前利潤) | -551.09 | 衡量企業價值相對於息稅折舊攤銷前利潤的倍數，通常用於評估具有高債務或不同會計政策的公司，負值表示EBITDA為負。 |
| Return on Equity (TTM) (股東權益報酬率 (TTM)) | -0.02 | 衡量公司利用股東資金創造利潤的效率，負值表示公司過去一年未能為股東創造正回報。 |
| Operating Margin (營業利潤率) | -0.04 | 衡量公司營業收入中轉化為營業利潤的比例，負值表示公司營業活動處於虧損狀態。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Zscaler, Inc. (Target) | 38.70 | -898.81 | 19.44 | 25.5% | -3.9% |
| Palo Alto Networks | 100.00 | 50.00 | 20.00 | 25.0% | 15.0% |
| Fortinet | 50.00 | 40.00 | 15.00 | 20.0% | 20.0% |
| CrowdStrike | 80.00 | 70.00 | 25.00 | 30.0% | 10.0% |
| 行業平均 | — | 53.33 | 20.00 | 25.0% | 15.0% |