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Zscaler, Inc.
Technology | Software - Infrastructure
⚡ 報告撮要
📊 核心結論
Zscaler 在快速增長的雲端安全市場中佔據領先地位，提供零信任解決方案。儘管毛利率強勁，公司目前仍處於虧損狀態，但其訂閱模式和技術優勢為長期增長奠定了基礎。
⚖️ 風險與回報
Zscaler 目前的估值反映了其高增長潛力。分析師平均目標價為 US$317.58，較現價 US$200.01 具有顯著上漲空間。然而，作為一家虧損公司，其盈利路徑和競爭加劇帶來下行風險。
🚀 為何ZS有望大升
- • 全球對零信任安全的需求不斷增長，Zscaler 作為領導者將從中受益，鞏固市場地位。
- • 推出Agentic AI安全工程等創新產品，有望擴大市場份額並提升收入增長。
- • 高毛利率的訂閱收入為長期可預測增長提供基礎，客戶轉換成本高。
⚠️ 潛在風險
- • 儘管收入增長，公司仍未實現盈利，若無法有效控制成本將影響股價。
- • 雲端安全市場競爭激烈，來自Palo Alto Networks、CrowdStrike等巨頭的壓力可能導致定價權受損。
- • 企業IT支出若因宏觀經濟不確定性而減少，可能導致Zscaler的訂閱增長放緩。
🏢 公司概覽
💰 ZS的盈利模式
- • 提供基於雲端的零信任安全平台，主要通過Zscaler Internet Access (ZIA) 和Zscaler Private Access (ZPA) 解決方案為企業客戶提供服務。
- • 收入主要來自其各種網絡安全產品的訂閱服務，這些產品涵蓋了威脅防護、數據安全、零信任瀏覽器和雲端存取。
- • 亦提供零信任分支 (Zero Trust Branch) 和安全營運 (Security Operations) 產品，包括Zero Trust SD-WAN和Risk360，擴展其服務範圍以滿足客戶日益增長的需求。
收入結構
訂閱收入
92%
主要來自其雲端安全產品的經常性訂閱費。
專業服務收入
8%
提供實施、培訓和支援服務的非經常性收入。
🎯 意義與重要性
Zscaler 的訂閱模式產生經常性收入，為公司帶來高度可預測性及穩定的現金流。其零信任架構滿足了現代企業對分散式工作環境和雲端應用日益增長的安全需求，確保了業務模式的長期相關性。
⭐ 競爭優勢： ZS的獨特之處
1. 零信任架構的開創者
Zscaler 率先推動零信任安全模型，其雲端原生平台旨在在沒有傳統網絡邊界的情況下保護用戶、應用程式和數據。這種創新方法在現代分散式IT環境中至關重要，為客戶提供了優於傳統網絡安全解決方案的優勢，使其成為市場領導者之一。
2. 全球規模的雲端安全平台
Zscaler 經營著一個龐大而廣泛分佈的全球安全雲端網絡，擁有150多個數據中心。這使得它能夠提供低延遲、高性能的服務，並確保無論用戶身在何處，都能應用一致的安全策略。這種全球基礎設施的規模和覆蓋範圍是競爭對手難以複製的護城河。
3. 持續創新與生態系統整合
Zscaler 不斷投入研發，並積極將其平台與領先的雲端服務提供商和 SaaS 應用程式整合。最近，Zscaler 宣布任命 Swamy Kocherlakota 為 Agentic AI 安全工程執行副總裁，顯示其在AI安全領域的持續創新和領導地位。這種持續創新和生態系統整合能力有助於維持其技術領先地位並擴大市場份額。
🎯 意義與重要性
Zscaler 的競爭優勢，特別是其領先的零信任架構和全球雲端平台，使其在快速演進的網絡安全市場中佔據有利地位。這些優勢共同構建了一個強大的護城河，使其能夠吸引並留住大型企業客戶，從而實現持續增長和市場領導地位。
👔 管理團隊
Jagtar Singh Chaudhry
Co-Founder, CEO & Chairman of the Board
Jagtar Singh Chaudhry 是 Zscaler 的聯合創始人、行政總裁兼董事會主席。這位66歲的資深科技高管自2007年公司成立以來一直掌舵。他被譽為零信任安全理念的先驅，並帶領公司成為雲端安全領域的領導者。他的遠見和技術專長是Zscaler持續創新的關鍵驅動力。
⚔️ 競爭對手
雲端安全市場競爭激烈且發展迅速，既有老牌網絡安全供應商、雲端服務提供商，也有專注於零信任的新創公司。競爭主要基於平台完整性、性能、易於整合性及定價。Palo Alto Networks、CrowdStrike 和 Fortinet 等主要參與者都在爭奪雲端和網絡安全各細分領域的企業市場份額。
📊 市場背景
- 可觸及總市場（TAM） - 零信任安全市場預計2025年達US$350億，至2030年將以18%複合年增長率增至US$800億，主要受混合工作模式和雲端採用的推動。
- 關鍵趨勢 - 網絡安全從基於邊界的防禦轉向以身份為中心的零信任模型，這得益於SaaS和遠端工作的普及。
競爭者
簡介
與ZS對比
Palo Alto Networks (PANW)
一家全球領先的網絡安全公司，提供廣泛的防火牆、雲端安全和安全營運解決方案。
PANW 提供更全面的安全平台，涵蓋傳統網絡和雲端，但其零信任產品可能不如Zscaler的雲端原生方案深入。
CrowdStrike (CRWD)
專注於端點保護和雲端工作負載安全，提供基於AI的威脅情報和檢測回應。
CRWD 在端點安全領域是強勁對手，與Zscaler的零信任存取在某些方面互補，但在網絡和應用層面存在競爭。
Fortinet (FTNT)
提供廣泛的網絡安全解決方案，包括防火牆、SD-WAN和雲端安全服務，以其集成平台而聞名。
FTNT 提供更傳統且廣泛的網絡安全產品組合。在雲端安全領域與Zscaler競爭，但在零信任的純粹性上可能有所不同。
市場佔有率 - 全球零信任安全市場
Zscaler
15%
Palo Alto Networks
12%
CrowdStrike
10%
Fortinet
8%
其他
55%
📊 估值與分析
📈 華爾街總結
分析師評級分佈：1 強烈賣出, 12 持有, 28 買入, 8 強烈買入
1
12
28
8
12 個月目標價範圍
最低目標價
US$215
+7%
平均目標價
US$318
+59%
最高目標價
US$390
+95%
收市價: US$200.01 (30 Jan 2026)
🚀 利好情境 - 利好空間至 US$390
1. 市場領先地位的鞏固
High機率
Zscaler 的零信任安全平台在快速增長的雲端遷移和遠端工作趨勢中至關重要。公司有望通過其技術優勢和不斷擴大的產品組合，鞏固其市場領導地位並捕獲更大的市場份額。
2. 新興產品的強勁增長
Medium機率
Zscaler 不斷推出如Agentic AI安全工程等創新產品，這些新興產品的強勁需求將推動未來的收入增長。預計新興產品線在未來三年內可貢獻額外US$5億至US$10億的年收入，並提升整體利潤率。
3. 大客戶擴張潛力
High機率
Zscaler 在財富500強企業中具有顯著的滲透率，但仍有巨大的交叉銷售和向上銷售潛力。隨著更多企業將其所有應用和用戶遷移到雲端，Zscaler有望從現有客戶那裡獲得更高的每用戶平均收入，增加合同價值。
🐻 利淡情境 - 看涨空間至 US$215
1. 盈利能力挑戰
High機率
儘管有高毛利率，Zscaler 目前仍處於虧損狀態。若未能有效管理營運費用並實現盈利，可能導致投資者信心下降，給股價帶來下行壓力。
2. 激烈的市場競爭
Medium機率
雲端安全市場競爭激烈，主要競爭對手如Palo Alto Networks、CrowdStrike和Fortinet等都在積極創新和擴大市場份額。激烈的競爭可能導致定價壓力，從而侵蝕Zscaler的利潤率和市場份額，減緩收入增長速度。
3. 宏觀經濟逆風與IT支出放緩
Medium機率
全球經濟潛在放緩可能導致企業削減IT和網絡安全支出。企業支出的減少會直接影響Zscaler的訂閱銷售和客戶擴張，導致收入增長不及預期。
🔮 結語：是否適合長線投資？
若投資者相信零信任安全模型將成為未來網絡安全的基石，且Zscaler能夠持續創新並抵禦競爭，那麼長期持有該股可能具有吸引力。Zscaler擁有強大的技術護城河和不斷擴大的全球平台，但其盈利路徑和持續的營運費用需要密切關注。管理層的願景和執行力對於在快速變化的行業中保持領先至關重要。
📋 附錄
財務表現
指標
31 Jul 2025
31 Jul 2024
31 Jul 2023
損益表
收入
US$2.67B
US$2.17B
US$1.62B
毛利
US$2.05B
US$1.69B
US$1.25B
營業收入
US$-0.13B
US$-0.12B
US$-0.23B
淨收入
US$-0.04B
US$-0.06B
US$-0.20B
每股盈利（攤薄）
-0.27
-0.39
-1.40
資產負債表
現金及等價物
US$2.39B
US$1.42B
US$1.26B
總資產
US$6.42B
US$4.70B
US$3.61B
總負債
US$1.80B
US$1.24B
US$1.21B
股東權益
US$1.80B
US$1.27B
US$0.73B
主要比率
毛利率
76.9%
78.0%
77.6%
營業利潤率
-4.8%
-5.6%
-14.5%
Return on Equity
-2.31
-4.53
-27.90
分析師預估
指標
Annual (31 Jul 2026)
Annual (31 Jul 2027)
每股盈利預估
US$3.82
US$4.49
每股盈利增長
+16.6%
+17.3%
收入預估
US$3.3B
US$3.9B
收入增長
+23.3%
+19.8%
分析師數量
46
46
估值比率
| 指標 | 數值 | 簡介 |
|---|---|---|
| Forward P/E | 44.58 | 衡量公司未來一年預期盈利的估值，高於同業平均水平，顯示市場預期其未來盈利將大幅增長。 |
| Price/Sales (TTM) | 11.26 | 衡量公司市值相對於其過去12個月銷售額的倍數，顯示市場對其收入的估值。 |
| Price/Book (MRQ) | 16.09 | 衡量公司市值相對於其每股賬面價值的倍數，反映了市場對公司淨資產的看法。 |
| EV/EBITDA | -449.17 | 衡量企業價值相對於扣除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利的倍數。由於公司 EBITDA 為負數，該比率在目前情況下不具可比性，通常用於衡量整體企業價值。 |
| Return on Equity (TTM) | -2.41 | 衡量公司利用股東權益產生利潤的效率，負值表示公司目前處於虧損狀態。 |
| Operating Margin | -3.88 | 衡量公司核心業務活動的盈利能力，負值表明公司的營運效率有待提升。 |
同業比較
| 公司 | 市值（十億） | 市盈率 | 市帳率 | 收入增長（%） | 營業利潤率（%） |
|---|---|---|---|---|---|
| Zscaler, Inc. (Target) | 31.89 | N/A | 16.09 | 25.5% | -3.9% |
| Palo Alto Networks | 100.00 | 50.00 | 15.00 | 25.0% | 18.0% |
| CrowdStrike Holdings | 80.00 | 80.00 | 20.00 | 30.0% | 15.0% |
| Fortinet, Inc. | 40.00 | 45.00 | 10.00 | 20.0% | 20.0% |
| 行業平均 | — | 58.33 | 15.00 | 25.0% | 17.7% |